1 Anno di LEAF!

Cosenza (Italy), 28 Febbraio 2011

1 anno, 15.000 visite uniche, 30.000 pagine viste, 90 nazioni del mondo, 216 post...non è cosa da poco. Ti ringrazio, amico mio, per la compagnia che mi hai fatto in tutto questo tempo: con te è cominciata un'avventura che semplicemente non avevo mai immaginato.

Questi sono i numeri di LEAF!

Ti auguro 100(.000) di questi click!

Matteo Olivieri
>> Le informazioni qui contenute non (!) costituiscono sollecitazioni ad investire.

Previsioni settimana valutaria 27 Febbraio - 4 Marzo 2011

Cosenza (Italy), 27 Febbraio 2011

A mercati fermi, ecco le mie previsioni per la settimana valutaria entrante

1. Apprezzamento del Dollaro USA su Euro (FX);
2. Apprezzamento del Dollaro USA su Yen giapponese (FX);
3. Apprezzamento del Dollaro USA su Franco svizzero (FX);
4. Apprezzamento del Dollaro USA su Sterlina inglese (FX);
5. Apprezzamento dell'Euro su Yen giapponese (FX);
6. Apprezzamento dell'Euro su Franco svizzero (FX);
7. Apprezzamento della Sterlina inglese su Euro (FX).

La sigla (FX) rappresenta, al solito, le migliori possibilità di arbitraggi.

Come si può vedere, si tratterà - a mio avviso - di una settimana caratterizzata da importanti possibilità di arbitraggi sulle principali valute internazionali. Il Dollaro USA dovrebbe essere la vera sorpresa della settimana...staremo a vedere.

AGGIORNAMENTI

Lunedi 28 Febbraio 2011: Ad oggi (ore 7:30 pm, CET) sono 5 su 7 le previsioni indovinate sia su base quotidiana che settimanale (pari al 71.42%), vedi tabella 1. Particolarmente interessante il cambio Euro/Dollaro USA, che partito secondo me mie aspettative, ha subito un rapido apprezzamento nel corso della mattinata, ma ha poi dimostrato segnali di forte indebolimento dal momento in cui si sono riaperti i mercati statunitensi. Al momento è di poco sopra la parità di venerdi scorso, e sono ottimista che la mia previsione si avveri del tutto nel corso dei prossimi giorni (vedi tabella 2).

Martedi 1 Marzo 2011: Giornata convulsa sui mercati valutari, tato da rendere difficile un bilancio scientifico delle previsioni effettivamente avverate. Per buona parte della giornata i cambi si sono deprezzati, andando contro le mie previsioni, poi a partire dalla tarda mattinata hanno cominciato a recuperare. In alcuni casi, il recupero è stato così forte da annullare quasi tutte le perdite di inizio settimana. Si è trattato chiaramente di una giornata di "svolta", e per questo occorrerà vedere cosa succederà domani. Ad oggi (ore 11:22 pm, CET), risultano avverate 7 previsioni su 7 (pari al 100%) su base quotidiana e 5 su 7 su base settimanale (pari al 71.42%), vedi tabella qui sotto. Gli asterischi indicano situazioni estremamente volatili, per cui occorrerà prendere con estrema cautela le percentuali ivi indicate.

Giovedi 3 Marzo 2011: Anche oggi buono il riscontro delle mie previsioni: 5 su 7 su base giornaliera (pari al 71.42%) e 4 su 7 su base settimanale (pari al 57.14%). Percentuali più basse dei giorni scorsi, ma almeno ci sono delle indicazioni chiare sulle tendenze in corso (vedi tabella sotto).

Sabato 5 Marzo 2011:

Matteo Olivieri
>> Le informazioni qui contenute non (!) costituiscono sollecitazioni a investire.

Cosa avverrà dopo il QE2? Solo il tempo lo dirà...

Cosenza (Italy), 24 Febbraio 2011

In un interesante articolo di oggi, intitolato "Quantitative Easing and America’s Economic Rebound", il Prof. Martin Feldstein (Harvard) prova a ragionare su cosa avverrà dopo la conclusione del programma FED di QE2, prevista per Giugno 2011.

Il Prof. Feldstein porta 3 argomenti:

1. Il recente aumento della spesa privata statunitense, registrata nell'aumento del PIL USA del 4 Trimestre del 2010 è essenzialmente dovuta ad una diminuzione del risparmio privato, e non ad un aumento dei redditi o a maggiore occupazione (cfr. "the acceleration of growth in consumer spending accounted for nearly 100% of the increase in GDP, with the rise in durable spending accounting for almost half of that increase. The rise in consumer spending was not, however, due to higher employment or faster income growth. Instead, it reflected a fall in the personal saving rate. Household saving had risen from less than 2% of after-tax incomes in 2007 to 6.3% in the spring of 2010. But then the saving rate fell by a full percentage point, reaching 5.3% in December 2010.");
2. Anche se non vi è una certezza assoluta del fatto che la ripresa degli indici di Wall Street sia addebitabile alla politica di QE2 della FED, la sequenza temporale di eventi lo lascia supporre (cfr. "To be sure, there is no proof that QE2 led to the stock-market rise, or that the stock-market rise caused the increase in consumer spending. But the timing of the stock-market rise, and the lack of any other reason for a sharp rise in consumer spending, makes that chain of events look very plausible);
3. Il rapporto tra aumento dei consumi e aumento dei prezzi azionari è stato di circa 4 a 100, ovvero per ogni 100 Dollari di maggiore ricchezza creata dalla Borsa, solo 4 Dollari sono stati spesi in maggiori consumi (cfr. "The magnitude of the relationship between the stock-market rise and the jump in consumer spending also fits the data. Since share ownership (including mutual funds) of American households totals approximately $17 trillion, a 15% rise in share prices increased household wealth by about $2.5 trillion. The past relationship between wealth and consumer spending implies that each $100 of additional wealth raises consumer spending by about four dollars, so $2.5 trillion of additional wealth would raise consumer spending by roughly $100 billion.")

La conclusione logica del Prof. Feldstein è ferrea: al termine del programma di QE2, previsto per Giugno 2011, l'economia sarà effettivamente in grado di sostenere da sola la creazione di ricchezza ad un tasso di risparmio tale da attivare nuovi consumi?

Vedi "None of this appears to augur well for 2011. There is no reason to expect the stock market to keep rising at the rapid pace of 2010. Quantitative easing is scheduled to end in June 2011, and the Fed is not expected to continue its massive purchases of Treasury bonds after that. Without that increase in stock-market wealth, will the saving rate continue to decline and the pace of consumer spending continue to rise more rapidly than GDP? Will the strong economic growth at the end of 2010 be enough to propel more spending by households and businesses in 2011, even though house prices continue to fall and the labor market remains weak? And does artificial support for the bond market and equities mean that we are looking at asset-price bubbles that may come to an end before the year is over? Only time will tell, of course. But these are the questions that investors and policymakers alike should be asking".

AGGIORNAMENTI

Venerdi 25 Febbraio 2011: Di diverso avviso l'articolo CNBC 25/2 "Pro Traders: QE2 Coming to an Abrupt End?", in cui la recente volatilità viene ricondotta piuttosto a voci di una fine anticipata del programma di QE2. Ad accreditare queste voci, alcune recenti dichiarazioni di membri del condiglio direttivo della FED.

Vedi: "in other words QE2 may be coming to an end ahead of schedule. As you can see from this chart the S&P began moving sharply higher in late summer, when talk of QE2 first hit the market. The sudden and sharp shift in market sentiment follows commentary from St. Louis Fed Reserve President James Bullard who’s largely seen as a centrist. Speaking at a Chamber of Commerce breakfast held at Western Kentucky University he said, "The natural debate now is whether to complete the program or to taper off to a somewhat lower level of assets". And to make the issue that much more volatile for traders, Bullard also said that he expects the topic to be discussed at a Fed meeting in March. He said he would be ready to scale back the program then. "If it was just me, I would make small changes to account for the fact that the outlook is better than it was at the time of the November decision," he told reporters after his speech. And it’s not just Bullard, Charles Plosser, the head of the Philadelphia Federal Reserve Bank says much the same. "Should economic prospects continue to strengthen, I would not rule out changing the policy stance to bring QE2 to an early close," Plosser said".

Mercoledi 2 Marzo 2011: Recenti dichiarazioni del Presidente FED Ben Bernanke sembrano confermare una conclusione del programma QE2 secondo la tempistica ufficiale (Giugno 2011) e non prima, come da qualcuno sostenuto. In particolare, i rischi di deflazione sembrano essere scongiurati e al momento i rischi che le tensioni nei paesi esportatori di petrolio possano trasformarsi in aumenti generalizzati dei prezzi, sembrano poco plausibili.

Vedi CNBC 1/3 "Bernanke: Surge in Oil Prices Not Hurting US Economy—Yet": "Federal Reserve Chairman Ben Bernanke offered a fairly upbeat assessment of the U.S. economy Tuesday, saying the recent surge in oil prices is unlikely to have a major effect on growth or inflation as long as higher prices do not become sustained. Bernanke told the Senate Banking Committee he saw increasing evidence that the economic recovery has enough momentum to become self-supporting. But job growth remains far too anemic, he said, indicating the Fed was unlikely to cut short its $600 billion bond-buying stimulus. "We do see some grounds for optimism about the job market over the next few quarters," Bernanke said, citing a steep recent decline in the jobless rate among other factors. Bernanke said downside risks to growth had diminished and, for the first time, stated that the risk of deflation was now "negligible." The threat of deflation, a downward spiral in wages and prices that could derail the economy, was a key justification for the Fed's bond-buying spree. "It's encouraging to see that the risk of deflation is moderating according to the Fed," said Omer Esiner, chief market analyst at Commonwealth Foreign Exchange in Washington".

Matteo Olivieri

>> Le informazioni qui contenute non (!) costituiscono sollecitazioni ad investire.

Prezzo del petrolio verso nuovi massimi?

Cosenza (Italy), 23-24 Febbraio 2011

La crisi del Nord Africa e Medio Orientale sta creando paura sui mercati per un possibile aumento incontrollato del prezzo di numerose materie prime, (soprattutto il petrolio). Ora che il prezzo del petrolio Brent ha superato i 100$ al barile, ci si chiede se questo prezzo è destinato ancora ad aumentare o a ritornare ai livelli precedenti la crisi.

In questo articolo CNBC 22/2 "Dennis Gartman: $100 Oil Won’t Last", si sostiene che il prezzo di 100$ al barile non durerà: l'argomentazione principale è che ci sono ancora abbondanti riserve in giro per il mondo, e il vero problema si avrebbe solo se l'Arabia Saudita diventasse improvvisamente instabile, cosa che al momento non sembra essere il caso.

Da parte mia ripropongo alcuni grafici aggiornati (fonte FAZ).

1) Prezzo del petrolio Brent in Dollari: come si vede, il prezzo del petrolio era già in salita da prima che scoppiassero le rivolte in Africa e Medio Oriente

2) Prezzo del petrolio e delle opzioni di acquisto: come si vede, nell'ultimo mese c'è stato prima un crollo delle opzioni di acquisto, seguito negli ultimi giorni da acquisti generalizzati. Questo vuol dire che fino a poche settimane fa gli investitori internazionali contavano su una tendenziale diminuzione del prezzo del petrolio (il grafico si riferisce ai contratti con consegna Aprile 2011!), il che è coerente con un più generale aumento dei tassi di interesse. Al contrario, il recente aumento dei contratti di opzioni di acquisto, sarebbe coerente in un contesto di minori tassi di interesse...cosa che non sembra essere ragionevole alla lluce del presente contesto macroeconomico internazionale, caratterizzato da aspettative inflazionistiche al rialzo.

3) Domanda e offerta di petrolio sembrano essere sostanzialmente in equilibrio (dati: Dicembre 2010), il che significa che, a meno di gravi problemi di stabilità internazionale, non sembra plausibile pensare ad un aumento della produzione giornaliera da parte dei paesi OPEC.

Cosa significa tutto ciò?
A mio avviso, quattro cose:

1. Il prezzo future del petrolio tenderà a ritornare effettivamente nella media dell'ultimo periodo pre-crisi;
2. Tanto più a lungo durerà la crisi dell'Africa e del Medio Oriente, tanto più si sposterà al futuro il momento in cui i  prezzi future diminuiranno;
3. Il persistere di un contesto di aumento delle aspettative inflazionistiche causerà guadagni (!) agli acquirenti di opzioni di acquisto;
4. Un aumento dei tassi di interesse USA (il petrolio è scambiato in Dollari USA!) causerà diminuzioni dei prezzi future sul petrolio e perdite (!) agli acquirenti di opzioni di acquisto. Non è un caso che dopo le vicende convulse dei giorni scorsi, gli aumenti del prezzo future riguardano ora principalmente (!) le scadenze fino a Dicembre 2011 (come si ricorderà da miei precedenti post, il QE2 finisce a Giugno 2011, ma ci saranno "6 mesi di grazia" durante i quali l'economia rimarrà stabile anche senza ulteriori interventi della FED). Quindi, i mercati si attendono davvero un aumento dei tassi di interesse USA da Gennaio 2012, e i prezzi del future potranno diminuire soltanto  a partire da quella data!

L'articolo Reuters 24/2 "Brent crude up over $6 as Libya unrest cuts", in cui si prevede un prezzo del petrolio fino a 158$ al barile nel 2011. In particolare:

"Brent crude on Thursday rallied as much as $8.54 a barrel to a peak of $119.79. Brent has risen around 15 percent in four-days. Reuters market analyst Wang Tao says technical charts show Brent could be on course for a rise to $158 per barrel in 2011, well above its 2008 high of $147.50, while he expects U.S. crude to touch $159 per barrel. U.S. crude for April delivery rose as high as $103.41, the highest September 2009".

Il 2011 sarà dunque l'"anno nero" del petrolio? A mio avviso un "tetto" al livello dei prezzi potrà essere dato proprio da un insperato effetto del programma di Quantitative Easing della FED.

AGGIORNAMENTI

Mercoledi 2 Marzo 2011: Qualcuno ha fatto opportunamento notare come il prezzo dei Credit Default Swaps (CDS) stia nuovamente aumentando in parallelo ad un aumento del prezzo dei future sul petrolio.

A mio avvisoo, ciò è coerente con quanto da me espresso nell'articolo: i mercati finanziari sono infatti convinti che le attuali tensioni siano temporanee, e si stanno proteggendo tramite CDS dal rischio che il prezzo futuro di mercato (spot) sia inferiore (!) del prezzo attuale del future (forward).

Vedi Bloomberg 1/3 "Oil Surges, Stocks Retreat on Middle East Turmoil; Gold Rallies to Record":

"Credit Defaut Swaps Gain

Costs to protect corporate bonds from default climbed after three days of declines. The Markit CDX North America Investment Grade Index, which investors use to hedge against losses on corporate debt or to speculate on creditworthiness, increased 2.2 basis points to a mid-price of 84.18 basis points, according to index administrator Markit Group Ltd. The credit swaps index has increasingly traded in lockstep with oil futures. A measure of correlation between crude futures in New York and the CDX, using 21 days of trading, was 0.59 yesterday and reached the highest since August 2008, according to data compiled by Bloomberg. A correlation of 1, which gauges the percent change of the two contracts, would show they are moving in lockstep, and a -1 reading reflects the opposite".

Matteo Olivieri
>> Le informazioni qui contenute non (!) costituiscono sollecitazioni ad investire.

Aspettative di tassi di interesse europei davvero in crescita?

Cosenza (Italy), 20 Febbraio 2011

Nel mio recente articolo "Tassi di interesse BCE: i dolori del giovane...Trichet!", facevo un aggiornamento sulle attese di un possibile aumento dei tassi di interesse da parte della BCE. Già in quell'articolo mostravo che la decisione della BCE di aumentare i tassi di interesse era tutt'altro che scontata, nonostante il diffondersi di notizie in tal senso.

Non è passato neppure un mese dal mio precedente articolo, che nuovi elementi - a quanto pare - vanno ad accrescere il numero di chi ritiene possibile un prossimo aumento dei tassi.

Tuttavia, a ben guardare si scopre che...

• Il membro del Direttivo della BCE Lorenzo Bini Smaghi sostiene che i prezzi crescenti della materie prime potrebbero portare ad una revisione della politica monetaria espansiva della BCE, anche alla luce dei recuperi dell'economia. Nonostante l'improvviso apprezzamento dell'Euro subito dopo le dichiarazion idi Bini Smaghi, nell'articolo si cita come i mercati si attendano solo per metà anno un possibile aumento dei tassi di interesse europei,  (vedi Comdirect "WDH/Devisen: Euro steigt deutlich - EZB schürt Zinserhöhungserwartungen": "'Die Erwartung, dass die EZB ihre Zinsen bald anheben wird, sind nach Aussagen von EZB-Direktoriumsmitglied Lorenzo Bini Smaghi gestiegen', sagte Stephan Rieke Devisenexperte bei der BHF-Bank. Vor allem steigende Rohstoffpreise könnten laut Bini Smaghi eine baldige Zinserhöhung notwendig machen. 'Da die Wirtschaft sich schrittweise erholt und der Inflationsdruck steigt, muss die geldpolitische Lockerung überprüft und möglicherweise korrigiert werden', sagte der Italiener am Freitag der Nachrichtenagentur Bloomberg. Die Geldpolitik müsse falls nötig auch vorbeugende Maßnahmen ergreifen. Vor den Aussagen von Bini Smahi hatte der Euro 1,3550 Dollar gekostet, danach stieg er in der Spitze bis auf 1,3646 Dollar. Die Aussagen von Bini Smaghi deuten laut Rieke darauf hin, dass die EZB bereits zur Jahresmitte die Zinsen anheben wird. Tendenziell machen steigende Zinsen, eine Währung für Anleger attraktiver. Zuletzt waren die Zinserhöhungserwartungen etwas am Markt zurückgegangen, nachdem sich EZB-Präsident Jean-Claude Trichet nicht so eindeutig wie jetzt Bini Smaghi geäußert hatte").
• Il Presidente della BCE Jean-Claude Trichet, in occasione del recente G-20 di Parigi ha dichiarato allo stesso modo che la BCE guarda con estrema attenzione alle crescenti pressioni inflazionistiche delle materie prime, in modo che si evitino effetti a casata sul livello generale dei prezzi nel medio periodo (vedi Reuters 19/2 "Highlights: Comments from Paris G20 finance ministers meeting": "The price of energy and commodities is something we are looking at very very carefully with a view to avoid second-round effects, to avoid that price increases could be enshrined in inflation in the medium term. "We are responsible for preserving stability in the medium term. No second-round effect is our moto. "Inflationary pressures coming from the price of oil, energy and commodities are to be taken seriously. "We consider that it is absolutely decisive that we have the appropriate measures for reducing global imbalances which were one of the causes of the difficulties we have observed in recent past... The indicators which are mentioned in the communique are certainly very important".

Nel frattempo, dall'altra parte dell'Atlantico, la FED sembra sempre più decisa a confermare il livello dei tassi di interesse negli USA compreso tra lo 0% e lo 0.25%, nonostante i mercati attendano entro fine anno un aumento dei tassi di interesse statunitensi.

Vedi Bloomberg 19/2 "Dollar Drops Versus Euro on Speculation Federal Reserve Won't Raise Rates": "The dollar fell against the euro for the first week in almost a month as the Federal Reserve signaled its dissatisfaction with job growth, bolstering speculation it will be slow to increase interest rates. (...) “The Fed reiterated that they will maintain a high bar for rate raises,” said Aroop Chatterjee, a currency strategist at Barclays Plc in New York. “Diminished expectations for rate hikes have been U.S. dollar negative.” (...) “As the economy gradually recovers and global inflationary pressures arise, the degree of accommodation of monetary policy has to be monitored and, if needed, corrected,” Bini Smaghi said in an interview with the daily newsletter Bloomberg. The ECB has held its benchmark interest rate at 1 percent since May 2009. (...) U.S. policy makers “continued to express disappointment in both the pace and the unevenness of the improvements in labor markets,” while also judging the recovery to be on a “firmer footing,” the Federal Open Market Committee said in minutes of its Jan. 25-26 meeting, released Feb. 16. They were divided over whether further evidence of recovery would warrant slowing or reducing $600 billion in U.S. debt purchases to spur growth. The central bank has left its key rate at zero to 0.25 percent since December 2008 to support the economy. Analysts forecast the rate will rise to 0.5 percent by year-end, according to the weighted average in a Bloomberg News survey. The dollar had the biggest loss this week, 1.4 percent, among 10 developed-nation currencies in the Bloomberg Correlation-Weighted Currency Indexes".

Da parte mia continuo a ritenere valide le idee espresse nel mio precedente articolo citato in apertura. Staremo a vedere...

AGGIORNAMENTI

Lunedi 21 Febbraio 2011: Nell'articolo CNBC 18/2 "Currency Markets Too Tame For You? Just Wait" ho trovato un commento ad una interessante tabella (che ripropongo qui sotto), che sembra confermare le affermazioni da me fatte nell'articolo.

In particolare, si dice che la volatilità del mercato sarà sostanzialmente stabile (o leggermente negativa) nella prima metà dell'anno, salvo poi aumentare nella seconda metà dell'anno. Ciò potrebbe/dovrebbe portare ad aspettative crescenti di tassi di interesse. Insomma, al momento tutto dovrebbe ancora rimanere com'è.

Vedi: "Brace yourself for something a little wilder," says Alan Ruskin, head of G10 FX strategy at Deutsche Bank. Ruskin expects volatility to remain fairly low for the first half of the year, and maybe even diminish a bit. But after that, expectations of interest rate hikes will be building, and the chances for volatility will increase. Investors with carry trades on now can probably sit tight for a bit, Ruskin said, but before long, "you're likely to see a reignition of volatility and a less carry-friendly environment." Amelia Bourdeau, senior G10 FX strategist for the Americas at UBS, thinks volatility is already starting to tick up, and she expects event risk to keep it rising".

Mercoledi 22 Febbraio 2011: Ecco alcune interessanti tabelle di fonte FAZ. In esse si danno dati aggiornati sulle aspettative di inflazione europea...se queste si trasformerano effettivamente in aumenti dei tassi di interesse, è tuttavia ancora da capire: 

1) Inflazione attesa, desumibile dal mercato dei titoli obbligazionari a 10 anni protetti da inflazione (c.d. inflation-index). Si vede molto bene che da Agosto 2011 a Febbraio 2011 c'è stato un aumento delle aspettative future di inflazione dall' 1,3% al 2,13%, In se l'aumento non è elevato (anzi, è ancora coerente col mandato di medio-lungo termine della BCE), ma l'aumento in così pochi mesi deve far riflettere.

2) Inflazione attesa, desumibile dal mercato dei depositi a termine. Si vede molto bene che le aspettative di inflazione sono in continuo aumento fino alla fine del 2012. Poichè questa tabella è costruita a partire da depositi di denaro a 3 mesi, differisce (ovviamente!) dalla precedente riguardo ai numeri, ma non alla sostanza del discorso.

Cito per completezza l'articolo FAZ 22/2 "Wachsende Furcht vor Inflation treibt die Zinssätze", secondo cui - a giudicare dalle condizioni di mercato - la BCE aumenterà i tassi di interesse di ben 3 volte nel corso di quest'anno, cominciando a partire da Giugno fino ad un livello dell'1,75%.

Vedi: "Die verschärften Inflationswarnungen der Notenbanken und die Furcht vor zunehmender Teuerung haben in den vergangenen Tagen die Zinserwartungen auf dem Geldmarkt in die Höhe getrieben. Dort signalisieren die Terminkontrakte die Erwartung, dass die Europäische Zentralbank (EZB) in diesem Jahr den Leitzins um zwei, möglicherweise sogar um drei Schritte von 1 auf dann 1,75 Prozent erhöhen wird. Diese Erwartung ist im Januar entstanden, als die EZB erstmals vor beginnendem Inflationsdruck warnte, und hat sich seitdem immer mehr festgesetzt. Seitdem ist die Rendite für den im Dezember fälligen Euribor-Kontrakt von 1,3 auf 1,97 Prozent gestiegen. Immer mehr Marktteilnehmer halten zudem für möglich, dass die EZB schon im ersten Halbjahr mit der Zinswende beginnt. Die Rendite für den im Juni fälligen Euribor-Kontrakt auf Dreimonatsgeld beträgt knapp 1,5 Prozent. Selbst wenn man annimmt, dass dieser Wert eine Risikoprämie enthält, ist damit eine erste Zinserhöhung bis Juni in den Preisen zum Teil vorweggenommen".

Matteo Olivieri

>> Le informazioni qui contenute non costituiscono sollecitazioni ad investire.

Previsioni settimana valutaria 20 - 25 Febbraio 2011

Cosenza  (Italy), 19 Febbraio 2011

A mercati fermi, ecco le mie previsioni per la settimana entrante:

1. Apprezzamento del Dollaro USA su Euro sulle piazze asiatiche, e apprezzamento dell'Euro sul Dollaro USA sulle piazze europee: in generale, tendenza all'apprezzamento del Dollaro USA sull'Euro;
2. Sostanziale parità dell'Euro sullo Yen giapponese, con tendenza all'apprezzamento;
3. Apprezzamento dell'Euro sul Franco svizzero;
4. Apprezzamento del Dollaro USA su Sterlina inglese;
5. Apprezzamento del Dollaro USA su Franco svizzero;
6. Apprezzamento del Dollaro USA su Yen giapponese;
7. Apprezzamento della Sterlina inglese su Euro (FX);

La sigla (FX) indica le maggiori possibilità di guadagni.

Si tratterà - a mio avviso - di una settimana estremamente difficile, per via di complesse possibilità di arbitraggi, che consentiranno apprezzamenti contemporanei di più valute. Ritengo che questo sia un segnale di un acutizzarsi di problemi di poca integrazione dei mercati in diverse aree del mondo (in generale, econmie asiatiche contro economie occidentali), nonchè un atteggiamento "prudente" dopo il G-20 di Parigi di venerdi e sabato (vedi qui) e le dichiarazioni del membro del Direttivo BCE Lorenzo Bini Smaghi, che sembrano alludere ad un imminente aumento dei tassi di interesse in Europa (vedi qui). Soprattutto le previsioni numero 1 e 2 sono dunque da tenere sott'occhio.

AGGIORNAMENTI

Lunedi 21 Febbraio 2010: Ad oggi sono 7 le previsioni esatte su 7 (pari al 100%), sia su base quotidiana che settimanale (vedi tabella qui sotto). Un risultato così importante non lo avevo ancora raggiunto, e considerando la grande volatilità presente sul mercato in questa settimana, è un risultato davvero eccellente.
Probabilmente nel corso della settimana assisteremo a degli aggiustamenti: per esempio, la mia previsione numero 6 è al momento verificata solo per un piccolo margine di apprezzamento.

Soprattutto nel caso del cambio Euro/Dollaro USA si può vedere l'efficacia della mia previsione: in mattinata (chiusura delle borse asiatiche) il Dollaro si apprezza; nel pomeriggio (apertura della borsa USA) il Dollaro cede parte dei gadagni.

Interessante verificare i comunicati delle agenzie di stampa: Comdirect 21/2 "Devisen: Euro gibt trotz robuster Daten nach" scrive che l'Euro perde terreno nonostante i "robuste" dati sulla situazione congiunturale europea, e non si sa spiegare come ciò sia avvenuto.

Al riguardo si veda: "Trotz robuster Konjunkturdaten ist der Euro am Montag leicht gefallen. Zwar legte der Euro am Vormittag nach einem erneut gestiegenen Ifo-Index kurzzeitig auf über 1,37 Dollar zu. Im weiteren Verlauf gab er die Gewinne aber wieder ab. Am späten Nachmittag wurde die europäische Gemeinschaftswährung mit 1,3660 US-Dollar gehandelt. Die Europäische Zentralbank (EZB) hatte den Referenzkurs zuvor auf 1,3668 (Freitag: 1,3627) Dollar festgelegt. Der Dollar kostete damit 0,7316 (0,7338) Euro. 'Die von einigen Experten erwartete größere Korrektur beim Euro ist derzeit nicht auszumachen und dürfte auch in den kommenden Tagen noch nicht anstehen', sagte Devisenexperte Thomas Amend vom Düsseldorfer Bankhaus HSBC Trinkaus. 'Solange der Euro bei über 1,35 Dollar notiert, befinden wir uns weiterhin auf einem recht stabilen Niveau.' Das Konjunkturumfeld in der Eurozone sei im Moment günstig und dies helfe der Währung. Amend verwies auf die positiven Impulse durch den neuen Rekordwert beim Ifo-Index und die gute Stimmung unter den Einkaufsmanagern der Eurozone".

Martedi 22 Febbraio 2011: Giornata caratterizzata da elevata volatilità. Molti dei risultati positivi sono andati in fumo alla chiusura dei mercati. Nel complesso le mie previsioni reggono: ad oggi sono 3 su 7 le previsioni certamente realizzate (pari al 42,85%) sia su base quotidiana che settimanale (vedi tabella qui sotto a sinistra). L'asterisco indica che la relativa previsione si è realizzata/non realizzata per poco. Particolarmente interessante il cambio Euro/Dollaro USA (vedi tabella qui sotto a destra), che continua a confermare le mie previsioni addirittura nell'intraday: perde in apertura (quando i mercati asiatici stanno chiudendo/sono chiusi) e guadagna nel pomeriggio (quando i mercati europei stanno chiudendo/mercati USA stanno aprendo).

Il cambio Euro/Dollaro USA ha avuto oggi un rapido recupero, ma nessuno è riuscito bene a spiegarsi il perchè.
Vedi al riguardo Comdirect 22/02 "Devisen: Euro steigt nach Berg- und Talfahrt über 1,37 Dollar": "Der Euro ist am Dienstag nach einer heftigen Berg- und Talfahrt über die Marke von 1,37 Dollar gestiegen. Zunächst gab die Gemeinschaftswährung in der Nacht zum Dienstag kräftig um rund eineinhalb Cent auf gut 1,35 Dollar nach. Im Tagesverlauf konnte der Euro diese Verluste aber mehr als wettmachen und stieg bis zum späten Nachmittag auf 1,3703 Dollar. Die Europäische Zentralbank (EZB) hatte den Referenzkurs gegen Mittag auf 1,3667 (Montag: 1,3668) Dollar festgesetzt. Der Dollar kostete damit 0,7317 (0,7316) Euro. 'Die starken Kursausschläge des Euro sind auf zwei Faktoren zurückzuführen', sagte Ulrich Leuchtmann, Leiter der Devisenabteilung bei der Commerzbank. So sei die Gemeinschaftswährung zunächst wegen der bürgerkriegsähnlichen Ausschreitungen in Libyen unter Druck geraten. 'In einem derart unsicheren Umfeld wird traditionell der Dollar als sicherer Hafen gesucht'. Auch das schwere Erdbeben in Neuseeland habe die Anleger in die US-Währung getrieben, sagte Leuchtmann".

Mercoledi 23 Febbraio 2011: Giornata strana oggi. Mentre nell'intraday molte previsioni sono confermate anche oggi (4 su 7, pari al 57.14%), su base settimanale nessuna previsione risulta verificata (0 su 7 pari allo 0%).

Giovedi 24 Febbraio 2011: Giornata fotocopia di ieri, ma leggermente migliore per le mie previsioni (vedi tabella qui sotto). Su base quotidiana sono 2 su 7 le previsioni confermate (pari al 28.57%); su base settimanale è 1 su 7 (pari al 14.28%).

Pesano tantissimo le preoccupazioni sull'andamento della produzione del greggio, con evidenti ripercussioni sulle quotazioni del Dollaro USA.

Vedi Reuters 24/2 "Brent backs off $120, eyes on Libyan, Saudi supply": "Oil surged more than 7.5 percent to its highest since August 2008 on Thursday on concern that uprisings in Libya could spread to other major oil producers in the Middle East, including Saudi Arabia. Brent crude oil for April spiked up $8.54 a barrel to a peak of $119.79 before easing to around $114 by 11:15 a.m. EST. U.S. crude futures for April rose as high as $103.41, the highest September 2009. They were up $1.00 at $99.10 at 11:15 a.m. EST. Unrest in the world's 12th-biggest exporter has cut at least 400,000 barrels per day (bpd) from Libya's 1.6 million bpd output, according to Reuters calculations. ENI Chief Executive Paolo Scaroni said Libyan output had fallen much more dramatically, estimating it was putting 1.2 million barrels per day less into the market. The Financial Times quoted an unnamed official as saying Saudi Arabia was in active talks with European refiners who may be hit by a disruption in Libyan exports. That would be the clearest sign yet that OPEC's biggest exporter is ready to respond to the cut in Libyan output").

Sabato 26 Febbraio 2011:

Alla fine l'apprezzamento su base settimanale del Dollaro USA sull'Euro non c'è stato, e tuttavia il Dollaro USA ha dato segnali di forte personalità fino alla chiusura dei mercati. Le notizie provenienti da Africa e Medio Oriente, la rapida salita del prezzo del petrolio e i timori per l'economia globale non hanno impedito al Dollaro un eccellente recupero, che lo ha riportato praticamente ai livelli di fine settimana scorsa (vedi grafico qui sotto)

Su base quotidiana risultano avverate 4 delle mie 7 previsioni (pari al 57.14%), mentre su base settimanale 2 su 7 (pari al 28.57%), vedi tabella qui sotto.

 

Matteo Olivieri

>> Le informazioni qui contenute non (!) costituiscono sollecitazioni ad investire.

LEAF precede tutti!

Cosenza (Italy), 19 Febbraio 2011

[Ringrazio il sito Rischio Calcolato per citare parte di questo mio articolo ed esprimersi con parole di stima nei miei confronti: "Abbiamo ipotizzato che dietro questo evento anomalo ci fosse una o più banche in seria crisi di liquidità, oggi Matteo Olivieri, esperto di politica monetaria spesso nostro ospite, sul suo Blog LEAF fa un'ipotesi del tutto diversa e affascinante: Si tratterebbe di una enorme speculazione finanziaria a brevissimo termine da parte delle banche europee contro il dollaro in attesa di un innalzamento dei tassi ufficiali di interesse in eurolandia!"]

Questa volta è ufficiale: il mio articolo LEAF del 5 Febbraio scorso, intitolato "Significa qualcosa un tasso EONIA in caduta libera?", è in netto anticipo rispetto allo stesso articolo CNBC "What's Up With Eurodollar Futures?" di ieri 18 Febbraio, da me riportato qui di seguito:

"CNBC's Rick Santelli just reported that 100,000 Eurodollar front March futures contracts were sold this morning. That is the largest trade that he can remember in his 31 years in the pits. (The contracts represent the 3-month rate that converges to Libor). Santelli reports this is something to pay attention to especially since it coincides with heightened borrowing by banks from the European Central Bank in the last two days, which some traders say is a potential sign of funding issues".

Anche le conclusioni da me allora fatte, cioè che il marcato calo del tasso EONIA fosse da leggere congiuntamente alla crescita delle contrattazioni sul mercato del future Eurodollaro, trovano riscontro nell'articolo CNBC 18/2 "Why Europe's Banks Are on a Borrowing Binge". In particolare, alcuni analisti intervistati sostengono che non c'è alcun segno di pericolo del sistema bancario europeo, nonostante un recente picco di richieste straordinarie di fondi alla BCE.

Vedi: "The ECB reports that for two nights in succession there has been a spike in the emergency cash it’s been asked to provide Euro Zone banks. Banks have an automatic right to seek overnight loans from the ECB if they discover an imbalance on their books at the end of the business day and need liquidity. The last time requests for overnight funds totaled more than 10 billion euros was in the run-up to the Lehman crisis, peaking at 28.7 billion euros on June 24, 2009. More recently, it’s been around one billion. But around 16 billion euros was borrowed both Wednesday and Thursday nights this week. The immediate question is whether a Euro Zone bank in trouble. The market does not believe that to be the case.

Traders I’ve spoken to point to the fact that there is no sign that Europe’s credit markets are beginning to seize-up as they did last spring, with banks worrying about each other’s counter-party risk. That’s evident from the fact that there is no spike in LIBOR, the interest rate at which banks borrow unsecured cash from each other on London's wholesale market. "It’s completely out of the blue," Arturo de Frias at Evolution Securities tells me. "The banks have reported earnings and no one complained about experiencing issues over funding. But if you think about the funding pool of the entire banking sector, it’s still only a drop in the ocean". 3M US Dollar LIBOR, which is the most sensitive, is still down on the session. To me, this does not indicate that there are funding problems in the European market. Yields continue to rise on Portuguese debt, but continue to be ignored by the general market. The most common explanation for the spike is that "fat fingers" are to blame. In other words, that one bank, perhaps, typed in too low a figure on its request to borrow at the ECB's weekly funding round on Tuesday. So it’s now making up the gap with daily borrowings".

In particolare, il recente picco di richieste straordinarie di fondi alla BCE (che ha causato anche un improvviso innalzamento del tasso EONIA, vedi qui sotto) potrebbe spiegarsi addirittura col fatto che le banche europee stiano investendo quanta più liquidità possibile in Euro (anche chiedendo riserve straordinarie alla BCE, !) pur di indebitarsi in Dollari.

Insomma, la convenienza ad indebitarsi in Dollari USA rispetto all'Euro, sta spingendo al rialzo sia Wall Street che (forse, ?!) il tasso interbancario EONIA....Segno questo che la BCE possa aumentare presto i tassi di interesse?

Vedi infine Reuters 18/2 ""Buy everything" sentiment continues on Wall Street": "Investors will continue to ride the speediest rally in U.S. stocks since the Great Depression despite growing concerns that the market is overbought and due for a correction. Wall Street posted its third consecutive week of gains with the S&P 500 now up 6.8 percent for the year and more than 20 percent in just six months. "I've never seen a market like this," said Paul Mendelsohn, chief investment strategist at Windham Financial Services in Charlotte, Vermont, a market watcher for 35 years. "I'm showing, by every technical and quantitative standard I have, this market is at extreme levels. But no matter where we start out in the morning, buyers come in". The trend of stocks starting off lower in the morning session but ending higher by the afternoon has been ongoing for weeks as investors view the small dips as reasons to buy. But there is a perceptible level of anxiety in the market. Trading volume has been exceptionally low recently and the CBOE Volatility Index .VIX, Wall Street's so-called fear gauge, is up on the week despite the gains in stocks. The index is usually inversely correlated to the S&P 500, and a rise in the VIX typically means a drop in the stock market. The VIX, which ended at 16.43, up 4.7 percent on the week, is still historically low but substantially higher than in recent months. That suggests investors see more share gyrations ahead. The driving force behind the rally is the money that poured into riskier assets like stocks in the last quarter of 2010 after the U.S. Federal Reserve pledged to keep interest rates low".

AGGIORNAMENTI

Domenica 20 Febbraio 2011: Nella serata di ieri si sono diffusi maggiori dettagli sul recente picco dei tassi EONIA. Il motivo sarebbero le richieste straordinarie provenienti da solo due (!) banche irlandesi sul totale di tutte le banche europee. In particolare, si veda l'articolo CNBC 19/2 "Irish deposit sales cause ECB borrowing spike: source", in cui si dice che Anglo Irish Bank e Irish Nationwide Building Society stanno vendendo depositi e altri attivi nell'ambito del piano di salvataggio concordato con il Fondo Monetario Internazionale (IMF), nel tentativo di salvare il sistema bancario irlandese. In particolare, si dice che l'accordo con l'IMF prevede la chiusura dei due istituti di credito in questione e quindi, la cessione di tutti gli attivi (ad altre banche irlandesi).

In particolare si veda: "Anglo Irish Bank and Irish Nationwide Building Society were behind the spike in emergency borrowing from the European Central Bank as they seek a speedy sale of their deposit books, a source told Reuters on Saturday. The two troubled lenders, at the heart of Ireland's financial crisis, are selling deposits and corresponding assets as part of a wind-down of their operations under an EU/IMF bailout deal. To ensure a sale within the next week, they have had to withdraw the underlying assets, around 15 billion euros ($20.5 billion) in state-backed IOUs, as collateral from the normal week-long ECB borrowing facility and swap them instead for emergency overnight loans, the source, who is familiar with the sales process, said. "If they are tied up in the normal monetary operations they can't be sold," said the source, who declined to be identified. The source said the spike in ECB overnight funding, which caused a stir across European markets this week, could continue even after a sale because the buyer of the deposits, expected to be a bank in Ireland, would have to wait until the next ECB weekly refinancing operation to switch out of the more expensive overnight facility. "It's possible this spike in overnight borrowings could last for a couple of weeks," said the source. "The buyer may continue to put the assets in the overnight facility until the next normal refinancing operation on a Tuesday". ECB overnight borrowings hit more than 16 billion euros on Friday, the highest amount since June 2009 and well above the 1.2 billion euros which banks were taking before the figure first jumped on Thursday. (...) Under the EU/IMF deal, Ireland has pledged to shut down Anglo Irish and Irish Nationwide and shrink its other lenders to reduce their dependence on emergency funding from the ECB and its own central bank".

La spiegazione non mi convince del tutto, ma non posso ignorarla. Infatti, vendere depositi e altri attivi dovrebbe condurre a maggiore liquidità sul mercato e quindi, ad un abbassamento del tasso EONIA, non ad un suo innalzamento. Inoltre, poichè risulta che le operazioni di dismissione di queste due banche fossero già previste, è logico intuire che le altre banche abbiano già pianificato una raccolta di denaro per rilevare gli attivi patrimoniali in questione. Infine, anche ipotizzando un'operazione non pianificata, è poco ragionevole il tempismo, visto che la BCE - per come si legge nell'articolo - solo martedi deciderà il tasso di interesse della prossima operazione di rifinanziamento settimanale (quindi le banche potrebbero indebitarsi direttamente con la BCE ad un tasso di interesse inferiore a quello di mercato).

Piuttosto, ripropongo un altro articolo CNBC del giorno 18/2 "Why Europe's Banks Are on a Borrowing Binge", in cui si parla apertamente di banche europee che si sono date alla "baldoria" del prendere a prestito, con un aumento esponenziale delle somme prese a prestito dalla BCE, che sembra dare credito alle tesi da me esposte finora.

Se a me sfugge qualche elemento, che invece a qualche lettore del blog fosse chiaro, gli sarò grato di una spiegazione!

Lunedi 21 Febbraio 2011: Ho trovato un'interessante selezione di articoli che vanno tutti nella direzione da me indicata. Eccola:

1. CNBC 18/2 "Someone Got Into The European Central Bank's Cookie Jar, and China Got Some Heat, Kind Of": nell'articolo si parla di un mistero con cui la BCE è alle prese: qualcuno sta prendendo a prestito massicci fondi straordinari (vedi "A mystery is brewing at the European Central Bank, and China is getting some indirect heat. Someone is borrowing heavily from the European Central Bank, and euro traders are on edge. Still, the euro moved up this morning in the wake of of comments by a European Central Bank governor that signaled the ECB might raise interest rates to fight off inflation");
2. Marketwatch 18/2 "ECB emergency lending jump persists" chiarisce in maniera pertinente (!) come i fondi straordinari vengano presi ad un tasso dell'1,75%, ben al di sopra del tasso BCE per le operazioni bancarie. Questo vuol dire che chi ha preso a prestito ha immediato bisogno di denaro? Beh, la domanda è legittima, ma il recente picco di richieste di fondi straordinari non è accompagnato da segni di sofferenza del sistema bancario, e la scadenza del prossimo "periodo di mantenimento bancario" è fissato all'  Marzo...quindi le banche hanno tutto il tempo per ricostituire eventuali riserve patrimoniali insufficienti (vedi: "The ECB on Friday said banks borrowed 16.009 billion euros ($21.8 billion) from its emergency marginal lending facility on Thursday. That follows €15.8 billion of borrowing on Wednesday, which had marked the highest level since June 2009. Lending through the emergency window over the past two days isn’t out of line with borrowing levels seen in the aftermath of the collapse of Lehman Brothers, when interbank lending came to a virtual standstill. The facility is normally used lightly since overnight loans are made at a penalty rate of 1.75%, 75 basis points above the refi rate of 1% charged in the central bank’s refi operations. Borrowing at the overnight window hadn’t topped €1 billion since the start of 2011 until early this week. The ECB, as is its usual practice, declined comment on the lending data. For now, there appear to be more questions than answers. “The current reserve period runs until March 8, so it is not as though banks are scrambling for reserves at the last minute,” wrote Carl B. Weinberg, chief economist at High Frequency Economics in Valhalla, N.Y. “Some institution, or institutions, may be in trouble.” But the recent spike hasn’t been accompanied by major signs of stress in the money markets, leaving traders scratching their heads".

Matteo Olivieri

>> Le informazioni qui contenute non (!) ocstituiscono sollecitazioni ad investire.

Arbitraggi contro lo Yuan (Renminbi) cinese: il re è nudo!

 

Cosenza (Italy), 17 Febbraio 2011

 

Premessa

 

Proprio ieri, mentre ero alla ricerca di dati sul tasso di cambio Dollaro USA/Yuan cinese, sono capitato su un sito di informazione cinese e vi ho trovato il seguente articolo 16/2 "'Naked officials' must bare it all about families", a cui non ho dato molta importanza, se non la legittima curiosità di una notizia proveniente da molto lontano.

Nell'articolo si dice che le autorità cinesi hanno annunciato provvedimenti molto severi contro i pubblici ufficiali e i loro familiari residenti all'estero (c.d. "naked officials" o "funzionari nudi"), che ricevono dividendi da società straniere, sono titolari di attività commerciali all'estero, o che si fanno corrompere accettando denaro.

Vedi: "Naked officials are believed to have a greater tendency toward corruption because the presence of their spouses overseas makes it convenient for them to funnel bribe money and other ill-gotten gains out of the reach of local authorities. If caught in their misdeeds, such officials also have an easy means of escape: they simply take up residence with their spouses abroad. (...) In recent years, reports have grown increasingly common of corrupt Chinese officeholders and their families fleeing the country after amassing huge amounts of money. Many naked officials are believed to have sought shelter in rich countries that do not have extradition treaties with China".

 

La mia prima impressione è stata che si tratta dell'ennesimo giro di vite per impedire che valuta cinese venga investita all'estero...ma oggi ho capito il perchè!

 

Resoconto

 

Alcuni elementi di riflessione si trovano invece nell'articolo CNBC di oggi 17/2 "CNH Tracker-Synthetics gain traction as issuance revs up", che - a sua volta - rimanda all'articolo Reuters 21/1 "Analysis: Offshore yuan market hot, but synthetics may be hotter", secondo cui si sta intensificando il fenomeno degli investimenti in valuta cinese. Come si sa, la compravendita di Yuan era proibita fino a poco tempo fa al di fuori della Cina, e ancora oggi è estremamente limitata per lo stretto controllo delle autorità cinesi.

 

In particolare, all'iniziale limitato mercato di compravendita di Yuan cinesi sul territorio di Hong Kong (soprannominato "dim sum bonds"), se ne sia presto sostituito un altro molto più sofisticato, conosciuto come "synthetic yuan bonds" cioè titoli obbligazionari denominati in Yuan cinesi ma contrattati in Dollari USA.

In pratica, investitori pagano in Dollari per acquistare questi bond, che a scadenza restituiranno capitale più interessi in Yuan cinesi.

Il vantaggio di questo tipo di investimenti si spiega in presenza di aspettative di apprezzamento dello Yuan, cioè se a scadenza il valore dello Yuan sarà maggiore del loro valore corrente. Non solo, ma anche la facilità

 

Ritorniamo a ieri...

 

Dopo aver letto la notizia e rintracciato i dati di mio interesse che mi permettessero di avere una stima del tasso di cambio forward sullo Yuan cinese (come si sa, il mercato dei titoli derivati in valuta in Cina è di fatto inesistente visto che la Banca Centrale attua un tasso di cambio fisso nei confronti del Dollaro USA), ho ottenuto i seguenti dati (vedi tabella qui sotto):

 

In pratica, da una mia stima del tasso di cambio a termine dello yuan (renmibi) cinese, questo dovrebbe essere circa pari a 6.969808, ben al di sopra del tasso di cambio corrente del 6.588 (dati del 16 Febbraio 2011). In altre parole, se i miei calcoli sono esatti, ciò vorrebbe dire che i mercati finanziari internazionali prevedono un forte deprezzamento della valuta cinese nel futuro, ma per il momento conviene scommettere contro lo Yuan qualsiasi cosa accada al tasso di cambio fissato politicamente. Infatti, sia un apprezzamento dello Yuan rispetto al valore di 6.588, sia un deprezzamento fino (!) al valore di 6.969808 consente di ottenere dei profitti!

Questo vuol dire che, prendendo a prestito in Dollari USA e depositandoli per un anno su un conto bancario ai tassi di interesse correnti USA, e poi convertirli in Yuan cinesi ai tassi di interesse correnti cinesi e al tasso di interesse a termine, si può ottenere un profitto per ogni tasso di cambio inferiore a 6.969808. Per tassi di cambio superiori a 6.969808 si incorre in perdite.

 

Conclusioni

 

Così si spiega sia perchè le autorità cinesi sono tanto allarmate dagli "speculatori internazionali", sia perchè gli intermediari finanziari di tutto il mondo si stiano lanciando in questa nuova avventura di scommesse contro la valuta cinese. L'unica difficoltà potrebbe essere data dal trovare il modo per far rientrare in Cina questi capitali una volta riconvertiti in Yuan...ma sono sicuro che il mercato troverà il modo per aggirare questi ostacoli politici.

Per chi fosse interessato a maggiori dettagli su rischi e opportunità derivanti da questa forma di investimenti, ecco un lungo stralcio dell'articolo Reuters citato sopra:

"Synthetic bonds are riding on the wave of investors migrating their assets from U.S. dollars to renminbi," said a banker who worked on Evergrande Real Estate Group's jumbo 9.25 billion yuan ($1.41 billion) synthetic deal that priced last week. Evergrande's two-tranche issuance was the biggest high-yield bond deal ever in Asia. "The beauty of the deal is that the investors do not need to have any renminbi funding. (...) Last year only saw one synthetic deal come to market worth 3 billion yuan, while the burgeoning dim sum bond market produced 33 deals worth about 42.6 billion yuan. Twenty days into 2011 and there were already 15.8 billion yuan of synthetic bonds issued and 4.5 billion yuan of dim sum debt. Most of the yuan outside of China is collecting in Hong Kong, which has become the laboratory for Beijing's attempts to spread the use of its currency abroad. At its current rate of growth the yuan deposit base in Hong Kong could hit 2 trillion yuan this year from 280 billion yuan as of November 2010. (...) Last year high-profile multinational companies like McDonald's Corp and Caterpillar Inc tapped Hong Kong's yuan market, also called the CNH market, for symbolic amounts of funding, but the bureaucratic process of moving the money into China is daunting for many borrowers.

Ironically, yuan raised in Hong Kong is treated like a foreign currency by China's foreign exchange regulator. The speed that it takes to get the "foreign yuan" into China depends on the location of the borrowing company's mainland operations, because provincial governments ultimately handle the process. By contrast, the average time that it will probably take to get dollars raised via a synthetic bond into the mainland is around four weeks, including the time taken for preparing documentation, debt bankers said. For a repeat issuer, like Shui On Land, which has issued two synthetic yuan bonds in a month, it could take around two to three weeks, they said. "CNH remittance is approved on a case-by-case basis. There are no clear existing guidelines on this. But the procedures are well in place for USD inflows into China. There is a clear channel where you go through the necessary steps," Vivian Wai-man Lam,partner with law firm Paul, Hastings, Janofsky & Walker in Hong Kong, said. Lam advised China SCE Property Holdings on its 5-year, 2 billion yuan synthetic deal that priced on January 7. Unless Beijing makes its capital account more porous in the near term, she expects high-yield borrowers in the offshore yuan market to choose synthetic rather than dim sum bonds, especially since the funds are cheaper than the dollar bond market. Nomura said in a research note Evergrande's synthetic 5-year paper that priced at 9.25 percent would have had an equivalent yield of about 11.8 percent if the company did a straight U.S. dollar bond without the renminbi exposure. For investors, the synthetic bonds are not without their risks. Evergrande's 3-year and 5-year bonds dropped to 99.25 almost immediately in the secondary market after pricing at par, despite meeting overwhelming demand in the primary market. Some bankers said that this was because investors ended up with more bonds than they wanted because the competitive order book made them over bid. Another risk is sector concentration. All four issuers of synthetic yuan bonds in the past month have been Chinese property developers. Investors may at some point think twice about the risks surrounding an industry so vulnerable to further policy tightening in China and demand higher yields. For now expectations of yuan appreciation is clearly outweighing any of the risks associated with yuan assets. The yuan has risen more than 3 percent against the dollar since June when China announced it was loosening its grip on the currency. Though it is still tightly controlled, a Reuters poll earlier this month showed economists see the currency rising a further 5.4 percent over the next 12 months as Beijing tries to quell inflation. "If investors maintain the view of an appreciating Chinese currency, they will continue to accept a lower yield in return for exposure to an expected rise in value for the RMB, thus making synthetic RMB bonds relatively attractive vis-à-vis U.S. dollar ones for Chinese issuers," analysts from Moody's Investors Service said in a report on Wednesday. Indeed, at a time when mainland money markets are increasingly volatile and Chinese bond yields are surging on expectations of tightening policy, offshore yuan capital markets are booming. "Borrowers are filling their boots while they can," said the head of debt capital markets at a bank in Hong Kong".

 

AGGIORNAMENTI

 

Lunedi 21 Febbraio 2011: Ecco un altro tassello a sostegno delle mie tesi: nell'articolo CNBC 18/2 "An Optimist On The Yuan Has Little Yen For The Yen", una delle più grandi banche del mondo scommette su un apprezzamento della valuta cinese del 4,5% quest'anno!

Vedi: "Credit Agricole's head of global FX strategy expects the yuan to appreciate 4.5% this year, but the yen to move lower. Mitul Kotecha told CNBC that China is unlikely to respond to pressure from G20 members on its currency, but it will still let the yuan rise gradually in the face of all that economic growth".

 

Martedi 22 Febbraio 2011: Ecco tre grafici che mi sembrano riassumano tutta la "drammaticità" del problema (Fonte FAZ): in un contesto certamente inflazionistico, si tenta in tutti i modi di risparmiare per frenare la crescita dei prezzi. 

• Nel primo grafico si vede il livello aggiornato dell'inflazione cinese, per singoli settori dell'economia (cibo, assistenza medica, alloggi, ecc.).
• Nel secondo si vede una stima del tasso di ambio effettivo cinese. In particolare, la differenza tra il valore reale ed il valore nominale, è un indice dei risparmi generati per combattere l'inflazione domestica.
• Nel terzo grafico  si vede come i risparmi in generale derivino da minori crediti concessi dal settore bancario e da aumenti delle riserve minime bancarie (scala destra invertita).

Matteo Olivieri
>> Le informazioni qui contenute non (!) costituiscono sollecitazioni ad investire.

Soluzioni per uscire dalla crisi: tutti rimandati a Settembre?

Cosenza (Italy), 14 Febbraio 2011

Ho letto un allarmante articolo CNBC 14/2 "Clothing Prices to Rise 10% Starting in Spring", in cui si sostiene che il prezzo dell'abbigliamento comincerà a salire di circa il 10% nei prossimi mesi.

Nulla di nuovo, potrebbe dire qualcuno, visto che da più parti si mette in guardia dal tendenziale aumento dei prezzi a livello mondiale. Effettivamente la notizia non è nuova, almeno finchè non si prova a riflettere che in un clima di diffusa stagnazione economica ed elevata disoccupazione nelle economie occidentali, un aumento dei prezzi potrebbe scoraggiare ancor di più gli acquisti e quindi, la domanda interna.

Forse la notizia del giorno potrebbe essere piuttosto questa: nel tentativo di salvare dal baratro le proprie economie, i governi di tutto il mondo si sono spesi in programmi di incentivi ed agevolazioni domestiche, dimenticando che un'altra ondata di crisi potesse venire dall'esterno (c.d. inflazione importata). Così, come in un castello di carte, se un Governo avesse difficoltà a reperire risorse utili a sostenere la propria economia, allora gli effetti della crisi verrebbero esportati altrove.

Qui di seguito la tabella mostra il livello della curva dei rendimenti USA (c.d. yield curve) all'11 Febbraio 2010 e alla stessa data del 2011 (sopra), e il livello del tasso di cambio Euro/Dollaro USA al 14 Febbraio 2011 ed alla stessa data del 2010 (sotto), e le conclusioni sembrano abbastanza evidenti: sia l'uno che l'altro si trovano praticamente allo stesso livello dell'anno scorso.

Che cosa può voler dire tutto ciò? A mio avviso due cose:

1. La FED non è riuscita a modificare le aspettative dei mercati, in termini di tassi di interesse e tassi di inflazione, nonostante i programmi di QE1 e QE2;
2. L'economia statunitense non ha tratto sostanziali benefìci - in termini di maggiori esportazioni - dalle oscillazioni del tasso di cambio.

Questo secondo punto è reso poi manifesto dal recente articolo di stampa del Wall Street Journal 14/2 "White House Expects Deficit to Spike to $1.65 Trillion", secondo cui il deficit federale è addirittura aumentato al maggior livello di sempre...altro che "politica del Dollaro debole" per aiutare le esportazioni e l'uscita dalla crisi.

Insomma, i programmi faraonici si aiuto alle economie hano di fatto ottenuto magri risultati. Occorre forse rimandare i nostri politici a studiare?

Matteo Olivieri
>> Le informazioni qui contenute non (!) costituiscono sollecitazioni ad investire.

Attesa per la decisione della Bank of England di oggi 10 Febbraio.

Cosenza (Italy), 10 Febbraio 2011

Nell'articolo CNBC 10/2 "On Interest Rates, the Bank of England Just Can't Win", si sostiene che la Banca d'Inghilterra abbia di fatto le mani legate: se alza i tassi di interesse, impedirà la crescita economica; se li mantiene inalterati, rischia di perdere il controllo dell'inflazione (vedi "No matter what it does, the Bank of England's Monetary Policy Committee will not be able to find a way out of the dilemma it has found itself in when it meets Thursday. If it raises rates, it chokes the economy. If it doesn't raise, inflation gets out of control. Any decision has the potential to turn into a bad one, according to analysts and economists").

Il dilemma appare tanto più impellente in quanto proprio oggi è attesa la decisione riguardo al livello dei tassi di interesse. Al momento la maggior parte degli analisti non prevede alcun aumento dei tassi di interesse, almeno fino a Dicembre 2011 (vedi dallo stesso articolo: "Because the economy is so weak, analysts aren't pricing in a rate hike at Thursday's meeting. "On the back of surging inflation, the minutes of the January MPC meeting showed that two committee members voted in favor of a rate hike. In spite of this, we remain of the view that the BoE will refrain from hiking rates until December at the very earliest," Jane Foley, senior foreign exchange strategist at Rabobank, wrote in a market note").

Ho voluto vederci chiaro, e per questo motivo ho fatto una veloce verifica dei tassi di interesse e  dei tassi di cambio a pronti e a termine tra Dollaro USA e Sterlina inglese, ed ho notato che:

• Il differenziale dei tassi di interesse tra UK e USA è a favore del primo;
• La Sterlina inglese viene quotata a termine con un premio rispetto al Dollaro USA;
• Il differenziale dei tassi di interesse è di molto  maggiore del premio a termine della Sterlina inglese.

A mio avviso ciò vuol dire che:

1. L'inflazione inglese è essenzialmente dovuta a disallineamenti nei tassi di interesse, che procurano massicci afflussi di capitale;
2. I maggiori tassi di interesse inglese sono una prova del fatto che gli intermediari inglesi in questo momento hanno maggiore bisogno di capitali;
3. E' effettivamente vero che un ulteriore aumento nei tassi di interesse peggiorerebbe la situazione dell'inflazione inglese.

A questo punto, mi pare evidente che occorre trovare un modo per risolvere il problema dei disallineamenti nei tassi di interesse internazionali, senza aspettare il momento in cui gli USA termineranno la politica di QE2 (in quel momento infatti, i tassi di interesse - tenuti artificialmente bassi - finiranno di avere effetti negativi sulle economie del resto del mondo). Paradossalmente, investire fuori del Regno Unito è in questo momento la scelta più logica di allocazione del capitale.

A mio avviso, il leggero apprezzamento della Sterlina inglese a termine è da interpretare proprio come conseguenza logica di questa esportazione di capitali, che causa una persistente "anemia" di capitali nell'economia inglese e la restrizione del credito. 

Tuttavia, ciò spiega anche il perchè del re-investimento di somme prese a prestito sui mercati finanziari in paesi in via di sviluppo (soprattutto i c.d. BRICS).

Insomma, il Regno Unito in questo momento è come un malato che ha bisogno di mangiare (cioè, denaro), ma al tempo stesso rifiuta il cibo (cioè, investe all'estero).

AGGIORNAMENTI

Lunedi 14 Febbraio 2011: Come previsto, la Bank of England lascia i tassi di interesse invariati allo 0,50% (vedi l'articolo Associated Press 10/4 "Bank of England holds base rate at 0.5 pct": "The Bank of England has held its base interest rate at 0.5 percent despite increasing worries about the nation's stubbornly high inflation. The Bank's Monetary Policy Committee dropped the rate to that all-time low in March of 2009 and has kept it there as a stimulant to economic recovery").

Martedi 15 Febbraio 2011: Inflazione inglese fuori controllo. Questo è il senso dell'articolo Reuters 15/2 "UK inflation surges to double BoE's target", in cui si sottolinea il dilemma tra alzare i tassi di interesse e non rallentare la crescita economica.
Vedi: "Inflation in Britain rose to double the Bank of England's target in January, increasing pressure on the central bank to raise interest rates despite a fragile economic recovery. Consumer price inflation surged to an annual 4.0 percent -- its highest in more than two years -- from 3.7 percent in December, official data showed on Tuesday. On the month, consumer prices rose 0.1 percent. Prices normally fall in January due to post-Christmas discounting. The rise was driven by higher oil prices and an increase in indirect taxation and was in line with economists' forecasts. Given the tendency of UK inflation to surprise on the upside, some in the market had positioned for an even higher reading, and the pound dipped and gilt prices turned positive after the data".

Sempre nell'articolo si sostiene che i mercati monetari al momento si attendono un inevitabile aumento dei tassi di interessi inglesi per metà anno, molto probabilmente per Maggio.
Vedi "Britain's central bank has kept rates at a record low of 0.5 percent since March 2009. Money markets show investors believe it will be compelled to raise rates by the middle of the year, most likely in May".

Giovedi 24 Febbraio 2011: Nell'articolo Bloomberg 24/2 "Miles Says BOE Forecasts Warrant `Very Gradual' Rate Increases", il Governatore della Banca d'Inghilterra (BoE) esprime un giudizio molto chiaro sulla strategia dei tassi di interesse perseguita nel Regno Unito: non occorre aumentare i tassi di interesse per provare di essere determinati contro l'inflazione. E aggiunge che le previsioni di inflazione sono alte e al di sopra del target del 2% fissato dalla Banca, ma altri fattori hanno influenzato l'attuale livello al 4%; in particolare, un ruolo è stato giocato dall'aumento della tassazione e aumenti sui prezzi dei beni al consumo.
Infine, la BoE prevede aumenti dei tassi di interesse fino al 2012, ma solo (!) in maniera graduale!

Al riguardo vedi: "Bank of England policy maker David Miles said officials shouldn’t rush to raise interest rates to prove they are “tough” on inflation, and the bank’s forecasts warrant a “very gradual” tightening. The upside risk from inflation expectations are “reflected” in the projections published last week, Miles said in a speech late yesterday in London. “It is a risk that I don’t think is most effectively handled by tightening policy at a rate faster than those” forecasts “suggest is desirable.” Bank of England officials have been setting out their policy arguments this week after inflation soared to 4 percent, twice the bank’s target. Adam Posen downplayed the risk from consumer-price growth two days ago. Minutes from the bank’s Feb. 10 policy decision published yesterday showed his colleague Andrew Sentance wanted to increase the rate to 1 percent from a record low 0.5 percent. (...) While Miles described inflation as “deeply worrying,” he said he agrees with the bank’s forecast for it to slow to the 2 percent goal in 2012. He also said the surge is largely due to tax increases and higher commodity costs and not to a loose monetary policy, adding that risks to the “central view” on growth are “skewed to the downside.” (...) The central bank projected in its Inflation Report on Feb. 16 that consumer-price growth will accelerate to about 4.5 percent this year before easing to the target. The forecasts are based on the market’s view for the key interest rate to rise to 1 percent by the end of this year and 2 percent by end-2012. (...) Inflation might return to target quicker, with a sharp tightening in monetary policy, Miles said, “but I am very skeptical about whether it is desirable.” It could lead to a “substantial appreciation” of the pound, adding to volatility, create additional slack in the economy, and “would quite likely mean easing policy again aggressively next year.” Among members pushing for the first rate increase since July 2007 this month, Chief Economist Spencer Dale also voted for a 25 basis-point move. The other five members voted for no policy changes". 

10 Marzo 2011: Anche nella seduta odierna, la BoE ha mantenuto i tassi invariati al livello dello 0.5%. La motivazione è che nonostante la ripresa dell'inflazione al 4% in Gran Bretagna (il doppio rispetto al target del 2% della BoE), l'economia è troppo debole per poter sostenere una "spirale inflazionistica". Questa notizia aggiunge ulteriori onferme a quanto da me scritto nel post.
Per maggiori dettagli rinvio all'articolo CNBC 10/3 "Bank of England Holds Rates Steady as Expected": "The Bank of England kept interest rates at a record low of 0.5 percent on Thursday, judging that Britain's economic recovery remains too weak to sustain an inflationary spiral. Inflation has already surged to 4 percent, twice the central bank's target, but the economy faces headwinds from public spending cuts and suffered a surprise contraction at the end of last year. Some BoE policymakers have indicated that they want to see how Britain's economy performs in the first quarter before changing policy. All but one of the 63 economists polled by Reuters had predicted a steady verdict. However, most expect the central bank to raise rates before the end of the year and investors are betting on a rise in May".

Matteo Olivieri

>> Le informazioni qui contenute non (!) costituiscono sollecitazioni ad investire.