Il vero ed il falso del downgrade USA

In nottata è arrivata la notizia del downgrade del debito sovrano statunitense, abbassato di un gradino al livello AA+ dall'agenzia di rating Standard&Poor's. La perdita della AAA, miglior giudizio in assoluto, ha creato un certo stupore negli USA perchè - nonostante se ne parlasse già da tempo - nessuno pensava che si trattasse di qualcosa di imminente. La stessa agenzia di rating ha poi confermato a negative le prospettive (c.d. outlook), con ciò alludendo al fatto che nuovi possibili declassamenti sono possibili.

Per la dichiarazione ufficiale di S&P's vedi CNBC 6/08 "S&P Downgrades US Credit Rating to AA-Plus":

"The downgrade reflects our opinion that the fiscal consolidation plan that Congress and the administration recently agreed to falls short of what, in our view, would be necessary to stabilize the government's medium-term debt dynamics," S&P said in a statement. "More broadly, the downgrade reflects our view that the effectiveness, stability, and predictability of American policymaking and political institutions have weakened at a time of ongoing fiscal and economic challenges to a degree more than we envisioned when we assigned a negative outlook to the rating on April 18, 2011," the statement said".

Nella varietà di commenti che in queste ore stanno apparendo, alcuni li trovo particolarmente interessanti. Eccone una selezione:

• CNBC 5/08 "Fed Officials Say It's Business as Usual": La FED in un comunicato si affretta a precisare che non si tratta di nulla di preoccupante visto che la decisione non causerà un aumento del capitale da destinare a riserva per gli intermediari finanziari:

  Federal Reserve officials publicly declared it was business as usual in the face of Standard and Poor’s downgrade of US government debt, but privately they acknowledged these were unchartered waters. Within 90 minutes of S&P’s decision, a joint release from US banking regulators declared that, despite the downgrade of US paper, there would be no change in the risk-weighting of treasury bills, bonds and notes or any paper guaranteed by the US government. In other words, banks do not have to post any additional capital against their Treasury positions. Regulators also announced that the treatment of US treasuries at the Fed’s discount window would be unchanged. Typically, the riskier an asset, the more collateral banks have to post to borrow from the Fed’s emergency lending facility.

• CNBC 5/08 "Week Ahead: Markets Will Sort Through Credit Downgrade": Dalle interviste ad alcuni intermediari finanziari, emerge un sentimento di "attesa", dovuto all'incertezza delle conseguenze che tale decisione avrà sui mercati finanziari. Alcuni sostengono che occorreràà valuare le mosse delle altre agenzie di rating prima di farsi un'idea più precisa delle reazioni dei mercati.
  

Markets in the coming week will digest the once unthinkable - the downgrade of the United States gold standard AAA rating - and the impact it will have on other credit ratings and investor confidence. The Standard and Poor's one-notch downgrade to AA plus came late Friday, just hours after European officials managed to convince markets they were at least working towards a plan to stop Italy from being sucked down by the credit crisis. The Fed also meets Tuesday, and traders have increasingly been looking for it to restart its extraordinary easing program or take other steps, though Fed watchers doubt such a move. "I did not expect this (downgrade) to happen this soon. This is something they gave the criteria on and I guess they stuck to it. I really thought they'd take the two stage approach and see how further (spending) cuts would come along," said George Goncalves, chief Treasury strategist for Nomura America.

• CNBC 6/08 "China Blasts US Debt Problems, Urges New Reserve Currency": In un comunicato ufficiale, il Governo cinese dichiara che la Cina ha ora tutto il diritto di reclamare una soluzione al problema del debito statunitense, come modo per salvaguardare la stabilità degli investimenti cinesi (primo creditore al mondo degli USA).

In a harshly-worded commentary by the official Xinhua news agency on Saturday, China gave its first official comments on the United States losing its gilded AAA long-term credit rating from Standard & Poor's. "China, the largest creditor of the world's sole superpower, has every right now to demand the United States address its structural debt problems and ensure the safety of China's dollar assets," Xinhua said. China also urged the United States to apply "common sense" to "cure its addiction to debts" by cutting military and social welfare expenditure. "The U.S. government has to come to terms with the painful fact that the good old days when it could just borrow its way out of messes of its own making are finally gone," Xinhua wrote. China also said further credit downgrades would very likely undermine the world economic recovery and trigger fresh rounds of financial turmoil.

La FED ha ragione: al momento non ci saranno alcune conseguenze sui bilanci degli intermediari finanziari, nè in termini di liquidità, nè in termini di necessità di maggiore capitalizzazione. Tuttavia, alcune tendenze nel medio periodo è possibile che vengano a galla, probabilmente in termini di aumento dei differenziali tra Europa e Stati Uniti e, forse, anche in termini di differenziali di tassi di interesse.

Per averne conferma, basta guardare alla curva dei rendimenti USA e tedesca: per esempio, su scadenza 10 anni, il titolo obbligazionario USA (rating AA+, grafico 1 qui sotto) ha un rendimento del 2.56%, mentre quello tedesco (rating AAA, grafco 2 qui sotto) del 2.35%.

Considerato che, con il declassamento del rating, il rischio del debito USA è aumentato, sia pur di poco, dovremmo attenderci una maggiore domanda di titoli tedeschi ed una minore di titoli USA, con conseguente diminuzione dei rendimenti tedeschi ed un aumento di quelli statunitensi.

Pertanto, a meno che non vengano risolte le debolezze strutturali dell'economia USA, evidenziate nella dichiarazione di Standard&Poor's, la conseguenze prevedibile saranno altri tagli al rating e, sotto quota AA-, le conseguenze sui bilanci societari diverranno inevitabili (per una tabella dei coefficienti di ponderazione, vedi il mio post 29/07/2011 "Trichet: «Scommetti sulla Grecia e perderai il tuo denaro!»".

AGGIORNAMENTI

Domenica 7 Agosto 2011: Il mio ragionamento trova riscontro in CNBC 7/08 "US Downgrade Likely to be Mixed Bag for Dollar: Analysts", in cui alcuni analisti si dicono convinti che il rendimento sui titoli USA dovrà aumentare per compensare il maggior rischio di detenere titoli statunitensi e/o il Dollaro USA si deprezzi per compensare il maggior rischio.

Short-term strength in the dollar versus Asian currencies could be seen as a buying opportunity, say analysts. For example, both Thomas Harr of Standard Chartered and Thio Chin Loo, Senior Currency Strategist at BNP Paribas, expect the greenback to weaken against Asian currencies over the medium-term. "We expect U.S. bond premiums to increase and/or the U.S. dollar to depreciate to compensate investors for the higher risk of holding U.S. assets," Chin Loo told CNBC. "We continue to favor stronger Asian currencies against the U.S. dollar."

Matteo Olivieri
>> Le informazioni qui contenute non (!) costituiscono sollecitazioni ad investire.

Nuova crisi dell'Italia, dell'Europa e del mondo intero!

La crisi dell'Euro non è più solo dei paesi periferici, ma riguarda anche il centro dell'Eurozona. Almeno così si intuisce dopo la nuova crisi dell'Italia e l'urgenza con cui il Primo Ministro italiano Silvio Berlusconi ha riferito in Parlamento. Per una sintesi delle ultime ore, rinvio al sito CNBC 4/08 "UPDATE 1-Italy's Berlusconi seeks growth to calm markets" e, in particolare alle parole molto critiche di Sergio Marchionne, Amministratore Delegato FIAT, rivolte all'operato del Governo Italiano:

There are growing questions over the 74-year-old premier's ability to respond to a crisis that now threatens not just Italy but the entire euro zone. In an interview with Italian news agency ANSA, Fiat Chief Executive Sergio Marchionne, one of a small group of Italian executives with genuine international standing, said the situation in Italy was becoming intolerable. "We cannot allow this confusion to go on. We need stronger leadership to restore credibility to this country," he said. "Obviously it's not up to me to name names, that's not my job but the world doesn't understand this confusion, doesn't understand what's happening in Italy and that's really hurting us a very great deal."

La partita tuttavia non è solo italiana, visto che le autorità europee sembrano non essere in grado di estinguere il fuoco che si acceso sui mercati finanziari. Al riguardo cito l'interessante articolo CNBC 4/08 "Euro Zone Policymakers Fail to Extinguish Market Fire", in cui si dice che i mercati non sono rimasti impressionati dalle decisioni politiche europee per arginare la nuova crisi.

European policymakers tried to turn a more powerful fire hose on the euro zone debt crisis on Thursday, but financial markets were unimpressed with their response. The European Central Bank (ECB) resumed buying government bonds after a four-month break and announced new longer-term funding for liquidity-starved banks. But after a brief hiccup, Italian and Spanish bond yields resumed the climb toward danger levels. The executive European Commission urged vacationing euro zone leaders to consider swiftly boosting the size of their financial rescue fund, but was promptly rebuffed by the Germans and Dutch. ECB President Jean-Claude Trichet said the central bank's controversial program of buying government paper in an effort to stabilize markets, inactive since March, was ongoing.

Tuttavia, il Presidente BCE Trichet minimizza, e sostiene che non si tratta di un problema "sistemico", ma di singoli paesi mal amministrati...già, ma quali? (vedi CNBC 4/08 "Trichet: Euro Zone in Better Shape Than US, Japan").

The European Central Bank is not worried about the health of the euro zone as a whole and it will stick to its role of fighting inflation, ECB president Jean-Claude Trichet told CNBC in an interview Thursday. [...] "I am not concerned for the Eurosystem as a whole… if I take the Eurosystem as a whole we are in a much better situation… than the US and Japan or other big economies," Trichet said. The euro zone's overall budget deficit will be around 4.5 percent of gross domestic product this year, compared with around 10 percent for the US or Japan, he added. But he admitted there were problems in individual countries and reiterated that governments have "enormous responsibility" in reining in their spending and cutting down on debt. Improved governance is necessary for countries to get out of the crisis, Trichet added. "The problem is that some countries were not very well managed," he said.

Nonostante le varie dichiarazioni, i differenziali tra titoli di Stato italiani e tedeschi aumentano, il numero di investitori che acquista titoli italiani si sta riducendo, l'Euro ha un nuovo crollo nei confronti del Dollaro USA: in questa situazione così drammatica, anche gli indici azionari Dow Jones e S&P's500 registrano un crollo superiore al 3% (vedi Reuters 4/08 "S&P 500 and Dow both fall 3 percent"), mentre i rendimenti sui titoli statunitensi a 2 anni raggiungono un minimo storico (vedi Bloomberg 4/08 "Stocks Tumble as Two-Year Treasury Yield Drops to Low"). In quest'ultimo articolo si spiega come la situazione di incertezza sui mercati internazionali sta causando una uscita degli investitori dal mercato di borsa, per rifuggiarsi invece nelle monete considerate più sicure (come lo Yen giapponese e il Franco svizzero), nonchè nel settore dei metalli preziosi (oro in primis) e dei bond USA a più lunga scadenza.

Concern the economic recovery is faltering has driven investors out of stocks and into the relative safety of gold, Treasuries, the Swiss franc and yen and is spurring speculation the Federal Reserve will start another stimulus program. Japan’s move to sell the yen, which this week neared a postwar record, follows efforts by the Swiss central bank to curb the franc’s gains.

E poi, come in una sorta di domino, in cui causa ed effetti si influenzano a vicenda, la Banca Nazionale Svizzera e la Bank of Japan stanno intervenendo sui mercati per allentare l'apprezzamento delle valute nazionali. Questi interventi, oltre a danneggiare le economie occidentali, sono anche senza di poca utilità: infatti, il Franco svizzero è già da tempo su un percorso di apprezzamento, mentre lo Yen non risulta essere sopravvalutato nè rispetto all'Euro nè rispetto al Dollaro USA (vedi grafici qui sotto, fonte FAZ).

• FAZ 3/08 "Schweizer Zentralbank versucht den Franken zu schwächen";
• FAZ 4/08 "Yen-Interventionen haben keine Basis"

Matteo Olivieri
>> Le informazioni qui contenute non (!) costituiscono sollecitazioni ad investire.