Eurolandia, la terra dei gorilla...

Università della Calabria - Campus di Arcavacata, 29 Giugno 2010

Nei miei precedenti post ho dedicato molto spazio al problema dell’apprezzamento dello Yuan, la valuta cinese, e alle conseguenze che esso potrebbe avere sull’economia mondiale. Ho inoltre analizzato alcuni aspetti del G-20, l’incontro tra i rappresentanti delle principali 20 economie del mondo, che si ripropone di riformare il sistema finanziario internazionale.

Nel mio post di oggi vorrei affrontare alcuni argomenti che – a mio avviso – sono causa e conseguenza di quanto discusso in precedenza, e ci aiutano ad avere una fotografia più nitida della situazione attuale dell’economia mondiale.

La mia posizione (che risale originariamente al 2005, vedi qui) è che ci troviamo di fronte alla più classica delle crisi di liquidità, che è destinata ad esplodere con grande virulenza, non appena il mercato del credito bancario si inaridirà o sarà a rischio di prosciugamento.

Alcuni segnali preoccupanti vanno in questa direzione:

• 29 Giugno Financial Times, “Spanish Banks Rage at End of ECB Offer”: nell’articolo si sostiene una posizione decisamente critica da parte della Spagna nei confronti della BCE. Il megaprestito da 442 miliardi di Euro è in scadenza il 1 Luglio e la BCE non sembra intenzionata a rinnovarlo. Le banche spagnole, definite praticamente quasi impossibilitate a rifinanziarsi, premono perché il programma di stimolo monetario venga invece rinnovato. L’alternativa proposta dalla BCE di fornire liquidità illimitata per soli tre mesi, dunque con scadenza a fine 2010, non è gradita dal sistema bancario spagnolo, che la definisce “assurda”. Da parte sua, la BCE teme che prestare denaro a condizioni così vantaggiose (1%, ndr) per un periodo di tempo così prolungato (1 anno, ndr) potrebbe distorcere notevol.mente il mercato del credito (cfr. “Spanish banks have been lobbying the European Central Bank to act to ease the systemic fallout from the expiry of a 442 billion euros ($542 billion) funding program this week, accusing the central bank of “absurd” behavior in not renewing the scheme. On Thursday, the clock runs out on the ECB financing program – the largest amount ever lent in a single liquidity operation by the central bank – under the terms of the one-year special liquidity facility launched last summer. (…) Banks across the euro zone, but in Spain in particular, have found it hard in recent weeks to secure liquid funding in the commercial markets, with inter-bank funding virtually non-existent").
• 29 Giugno Wall Street Journal, “ECB Walks a Fine Line Siphoning Off Its Liquidity“: nell’articolo si sostiene che la BCE sta lottando per tranquillizzare i mercati che la scadenza del programma di prestito al sistema bancario da 442 miliardi di Euro non destabilizzerà i mercati. Il programma, nato la scorsa estate per facilitare la concessione di prestiti al settore privato nei 16 Stati dell’Unione Monetaria Europea, è diventata di fatto una tacita linea di credito per finanziare paesi come Grecia e Spagna, altrimenti non in grado di accedere ai mercati finanziari (cfr. “The ECB introduced the 12-month lending facility last summer to encourage private-sector lending and ensure adequate liquidity within the 16-member currency bloc. Since then, the program, which represents more than half the ECB's liquidity operations, has become a lifeline to banks in Greece, Spain and other countries hit by the region's debt crisis"). Sempre nell’articolo, un eccellente commento che conferma le mie impressioni, secondo cui rimpiazzare il prestito a 12 mesi con uno equivalente a 3 mesi finirà solamente per accorciare la “maturità” del debito, con conseguente necessità delle banche di cercare altrove i fondi necessari ai propri bilanci ("That's a very tricky exercise for the ECB to navigate," said Julian Callow, economist at Barclays Capital. "Of course, the ECB is replacing the 12-month funds" with three-month loans, he said, "but the expiry of the 12-month tender will result in a shortening of the maturity profile," putting more pressure on banks to look for funds elsewhere").
• 29 Giugno Wall Street Journal, “BIS Warns Countries About Risks of Debt”: nell’articolo si cita il report annuale della Banca dei Regolamenti Internazionali (BIS, in pratica la Banca Centrale delle Banche Centrali di tutto il mondo) in cui si mette in guardia dal fatto che tenere così a lungo tassi di interesse così bassi potrà gettare i semi per la prossima crisi (cfr. "The Bank for International Settlements delivered a stern message to central banks and governments that keeping interest rates low for too long, or failing to act quickly to cut budget deficits, could sow the seeds for the next crisis"). Stesso contenuto (e maggiore dettaglio!) anche nell’articolo del 28 Giugno WSJ “BIS Warns Central Banks Against Keeping Rates Low for Too Long” (cfr. "The Bank for International Settlements issued a stern warning to central banks — keeping rates low for too long, and other actions like buying government bonds, creates risks to financial stability and opens central banks up to political pressure. (…) By keeping short-term rates low, central banks give financial institutions the opportunity to generate income by borrowing at low rates and buying higher-yielding long-term assets. That, in turn, “may diminish the sense of urgency for reducing leverage and selling or writing down bad assets,” BIS said. (…).BIS officials also worry about the effect soaring government debt levels will have on monetary policy and, ultimately, inflation. If investors are unwilling to buy a country’s sovereign debt, then the central bank may have to step in and purchase government bonds, which is what the ECB has done for Greece, Portugal and others to the tune of over 50 billion euros so far. The problem, BIS says, occurs when a central bank eventually has to stem inflationary pressures by pushing up short-term interest rates, thus raising borrowing costs for already cash-strapped governments. “The rise in interest rates would be rapidly translated into higher interest payments and hence higher debt, thereby bringing forward the likely time for monetization,” BIS wrote. BIS doesn’t see this type of inflationary scenario happening anytime soon. In fact, the opposite has occurred in traditional safe-havens like the U.S., where Treasury yields have fallen despite a double-digit deficit as a share of GDP. Many economists are worried about deflation, not inflation. But BIS warns “any increase in the probability attached to (high-inflation scenarios related to government debt) could quickly have adverse effects. Asset purchases “have exposed central banks to considerable credit risk,” BIS said, “which together with the changed balance sheet composition may expose them to political pressures. BIS doesn’t see this type of inflationary scenario happening anytime soon. In fact, the opposite has occurred in traditional safe-havens like the U.S., where Treasury yields have fallen despite a double-digit deficit as a share of GDP. Many economists are worried about deflation, not inflation. But BIS warns “any increase in the probability attached to (high-inflation scenarios related to government debt) could quickly have adverse effects”);
• 29 Giugno DIE WELT “IWF-Chef verlangt eine weitere Yuan-Aufwertung“: Nell’articolo si propone il commento del Direttore del Fondo Monetario Internazionale, Dominique Strauss-Kahn, il quale dopo aver constatato che nonostante l’annuncio delle autorità cinesi di voler apprezzare il tasso di cambio dello Yuan col Dollaro, in questi giorni la valuta cinese non ha subito praticamente variazioni sostanziali, sostiene che un ulteriore apprezzamento dello Yuan è necessario (cfr. “Strauss-Kahn warnte zugleich davor, von einer weiteren Aufwertung des Yuan das Ausgleichen der Handelsbilanzdefizite einiger Staaten zu erwarten. „Natürlich geht die Aufwertung des Renminbi in die richtige Richtung, und wir dringen weiter darauf, aber es gibt eine Menge anderer Ursachen für Ungleichgewichte, die nicht nur durch eine Veränderung der Währung angegangen werden können“, sagte der IWF-Chef“)! Il Direttore Strauss-Kahn nota poi – a mio avviso giustamente – che nonostante la decisione di un apprezzamento dello Yuan vada nella giusta direzione, essendo questo sottovalutato rispetto al Dollaro USA, esistono altre cause di squilibrio economico cinese non riconducibili al tasso di cambio! Pertanto, questa affermazione conferma la mia idea che un apprezzamento dello Yuan non risolverebbe i problemi strutturali dell’economia cinese.

Tutto ciò avrà conseguenze sul mercato dei cambi future? E anche sui tassi di interesse? A mio avviso si, e prima di quanto comunemente si ritiene…

AGGIORNAMENTI

Domenica, 6 Marzo 2011: Segnalo l'articolo CNBC 3/3 "Three Investing Gurus See Dark Days Ahead for the Dollar", in cui 3 importanti investitori sostengono chetempi duri attendono il Dollaro. In particolare, si sostiene che il Dollaro USA è destinato a perdere il proprio status di riserva internazionale di valore. L'idea è in contrsto con la mia posizione originaria del 2005 (che richiamo nell'articolo), secondo cui un'eventuale crisi di liquidità dell'Area Euro potrebbe portare (tra le varie opzioni) ad un tasso di cambio fisso Euro/Dollaro, non all'estinzione del Dollaro USA come riserva internazionale.

Ecco un estratto dell'articolo: "The dollar’s dominance among global currencies is coming to an end, according to separate interviews with three of the world’s most successful investors. The shift will affect everything from Americans’ standard of living to growth rates in emerging economies, and the main uncertainty in these gurus’ forecasts is the speed at which these changes will take place. [...]. Dalio argued that the world is divided in two right now: mature economies that are overly in debt, and emerging markets that are booming. The developing countries’ currencies are essentially tied to the dollar, yen, and euro, and because of the links, the countries are unable to remain competitive and raise their interest rates to a level that makes fiscal sense. As a result, they are in constant danger of creating asset bubbles, Dalio said. It could “become intolerable to maintain currency links” as early as 2012, he said, and he recommends diversifying into emerging market currencies and gold".

Matteo Olivieri

>> Le informazioni qui contenute non (!) costituiscono sollecitazioni ad investire.