Aspettative di tassi di interesse europei davvero in crescita?

Cosenza (Italy), 20 Febbraio 2011

Nel mio recente articolo "Tassi di interesse BCE: i dolori del giovane...Trichet!", facevo un aggiornamento sulle attese di un possibile aumento dei tassi di interesse da parte della BCE. Già in quell'articolo mostravo che la decisione della BCE di aumentare i tassi di interesse era tutt'altro che scontata, nonostante il diffondersi di notizie in tal senso.

Non è passato neppure un mese dal mio precedente articolo, che nuovi elementi - a quanto pare - vanno ad accrescere il numero di chi ritiene possibile un prossimo aumento dei tassi.

Tuttavia, a ben guardare si scopre che...

• Il membro del Direttivo della BCE Lorenzo Bini Smaghi sostiene che i prezzi crescenti della materie prime potrebbero portare ad una revisione della politica monetaria espansiva della BCE, anche alla luce dei recuperi dell'economia. Nonostante l'improvviso apprezzamento dell'Euro subito dopo le dichiarazion idi Bini Smaghi, nell'articolo si cita come i mercati si attendano solo per metà anno un possibile aumento dei tassi di interesse europei,  (vedi Comdirect "WDH/Devisen: Euro steigt deutlich - EZB schürt Zinserhöhungserwartungen": "'Die Erwartung, dass die EZB ihre Zinsen bald anheben wird, sind nach Aussagen von EZB-Direktoriumsmitglied Lorenzo Bini Smaghi gestiegen', sagte Stephan Rieke Devisenexperte bei der BHF-Bank. Vor allem steigende Rohstoffpreise könnten laut Bini Smaghi eine baldige Zinserhöhung notwendig machen. 'Da die Wirtschaft sich schrittweise erholt und der Inflationsdruck steigt, muss die geldpolitische Lockerung überprüft und möglicherweise korrigiert werden', sagte der Italiener am Freitag der Nachrichtenagentur Bloomberg. Die Geldpolitik müsse falls nötig auch vorbeugende Maßnahmen ergreifen. Vor den Aussagen von Bini Smahi hatte der Euro 1,3550 Dollar gekostet, danach stieg er in der Spitze bis auf 1,3646 Dollar. Die Aussagen von Bini Smaghi deuten laut Rieke darauf hin, dass die EZB bereits zur Jahresmitte die Zinsen anheben wird. Tendenziell machen steigende Zinsen, eine Währung für Anleger attraktiver. Zuletzt waren die Zinserhöhungserwartungen etwas am Markt zurückgegangen, nachdem sich EZB-Präsident Jean-Claude Trichet nicht so eindeutig wie jetzt Bini Smaghi geäußert hatte").
• Il Presidente della BCE Jean-Claude Trichet, in occasione del recente G-20 di Parigi ha dichiarato allo stesso modo che la BCE guarda con estrema attenzione alle crescenti pressioni inflazionistiche delle materie prime, in modo che si evitino effetti a casata sul livello generale dei prezzi nel medio periodo (vedi Reuters 19/2 "Highlights: Comments from Paris G20 finance ministers meeting": "The price of energy and commodities is something we are looking at very very carefully with a view to avoid second-round effects, to avoid that price increases could be enshrined in inflation in the medium term. "We are responsible for preserving stability in the medium term. No second-round effect is our moto. "Inflationary pressures coming from the price of oil, energy and commodities are to be taken seriously. "We consider that it is absolutely decisive that we have the appropriate measures for reducing global imbalances which were one of the causes of the difficulties we have observed in recent past... The indicators which are mentioned in the communique are certainly very important".

Nel frattempo, dall'altra parte dell'Atlantico, la FED sembra sempre più decisa a confermare il livello dei tassi di interesse negli USA compreso tra lo 0% e lo 0.25%, nonostante i mercati attendano entro fine anno un aumento dei tassi di interesse statunitensi.

Vedi Bloomberg 19/2 "Dollar Drops Versus Euro on Speculation Federal Reserve Won't Raise Rates": "The dollar fell against the euro for the first week in almost a month as the Federal Reserve signaled its dissatisfaction with job growth, bolstering speculation it will be slow to increase interest rates. (...) “The Fed reiterated that they will maintain a high bar for rate raises,” said Aroop Chatterjee, a currency strategist at Barclays Plc in New York. “Diminished expectations for rate hikes have been U.S. dollar negative.” (...) “As the economy gradually recovers and global inflationary pressures arise, the degree of accommodation of monetary policy has to be monitored and, if needed, corrected,” Bini Smaghi said in an interview with the daily newsletter Bloomberg. The ECB has held its benchmark interest rate at 1 percent since May 2009. (...) U.S. policy makers “continued to express disappointment in both the pace and the unevenness of the improvements in labor markets,” while also judging the recovery to be on a “firmer footing,” the Federal Open Market Committee said in minutes of its Jan. 25-26 meeting, released Feb. 16. They were divided over whether further evidence of recovery would warrant slowing or reducing $600 billion in U.S. debt purchases to spur growth. The central bank has left its key rate at zero to 0.25 percent since December 2008 to support the economy. Analysts forecast the rate will rise to 0.5 percent by year-end, according to the weighted average in a Bloomberg News survey. The dollar had the biggest loss this week, 1.4 percent, among 10 developed-nation currencies in the Bloomberg Correlation-Weighted Currency Indexes".

Da parte mia continuo a ritenere valide le idee espresse nel mio precedente articolo citato in apertura. Staremo a vedere...

AGGIORNAMENTI

Lunedi 21 Febbraio 2011: Nell'articolo CNBC 18/2 "Currency Markets Too Tame For You? Just Wait" ho trovato un commento ad una interessante tabella (che ripropongo qui sotto), che sembra confermare le affermazioni da me fatte nell'articolo.

In particolare, si dice che la volatilità del mercato sarà sostanzialmente stabile (o leggermente negativa) nella prima metà dell'anno, salvo poi aumentare nella seconda metà dell'anno. Ciò potrebbe/dovrebbe portare ad aspettative crescenti di tassi di interesse. Insomma, al momento tutto dovrebbe ancora rimanere com'è.

Vedi: "Brace yourself for something a little wilder," says Alan Ruskin, head of G10 FX strategy at Deutsche Bank. Ruskin expects volatility to remain fairly low for the first half of the year, and maybe even diminish a bit. But after that, expectations of interest rate hikes will be building, and the chances for volatility will increase. Investors with carry trades on now can probably sit tight for a bit, Ruskin said, but before long, "you're likely to see a reignition of volatility and a less carry-friendly environment." Amelia Bourdeau, senior G10 FX strategist for the Americas at UBS, thinks volatility is already starting to tick up, and she expects event risk to keep it rising".

Mercoledi 22 Febbraio 2011: Ecco alcune interessanti tabelle di fonte FAZ. In esse si danno dati aggiornati sulle aspettative di inflazione europea...se queste si trasformerano effettivamente in aumenti dei tassi di interesse, è tuttavia ancora da capire: 

1) Inflazione attesa, desumibile dal mercato dei titoli obbligazionari a 10 anni protetti da inflazione (c.d. inflation-index). Si vede molto bene che da Agosto 2011 a Febbraio 2011 c'è stato un aumento delle aspettative future di inflazione dall' 1,3% al 2,13%, In se l'aumento non è elevato (anzi, è ancora coerente col mandato di medio-lungo termine della BCE), ma l'aumento in così pochi mesi deve far riflettere.

2) Inflazione attesa, desumibile dal mercato dei depositi a termine. Si vede molto bene che le aspettative di inflazione sono in continuo aumento fino alla fine del 2012. Poichè questa tabella è costruita a partire da depositi di denaro a 3 mesi, differisce (ovviamente!) dalla precedente riguardo ai numeri, ma non alla sostanza del discorso.

Cito per completezza l'articolo FAZ 22/2 "Wachsende Furcht vor Inflation treibt die Zinssätze", secondo cui - a giudicare dalle condizioni di mercato - la BCE aumenterà i tassi di interesse di ben 3 volte nel corso di quest'anno, cominciando a partire da Giugno fino ad un livello dell'1,75%.

Vedi: "Die verschärften Inflationswarnungen der Notenbanken und die Furcht vor zunehmender Teuerung haben in den vergangenen Tagen die Zinserwartungen auf dem Geldmarkt in die Höhe getrieben. Dort signalisieren die Terminkontrakte die Erwartung, dass die Europäische Zentralbank (EZB) in diesem Jahr den Leitzins um zwei, möglicherweise sogar um drei Schritte von 1 auf dann 1,75 Prozent erhöhen wird. Diese Erwartung ist im Januar entstanden, als die EZB erstmals vor beginnendem Inflationsdruck warnte, und hat sich seitdem immer mehr festgesetzt. Seitdem ist die Rendite für den im Dezember fälligen Euribor-Kontrakt von 1,3 auf 1,97 Prozent gestiegen. Immer mehr Marktteilnehmer halten zudem für möglich, dass die EZB schon im ersten Halbjahr mit der Zinswende beginnt. Die Rendite für den im Juni fälligen Euribor-Kontrakt auf Dreimonatsgeld beträgt knapp 1,5 Prozent. Selbst wenn man annimmt, dass dieser Wert eine Risikoprämie enthält, ist damit eine erste Zinserhöhung bis Juni in den Preisen zum Teil vorweggenommen".

Matteo Olivieri

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