Cosenza (Italy), 10 Febbraio 2011
Nell'articolo CNBC 10/2 "On Interest Rates, the Bank of England Just Can't Win", si sostiene che la Banca d'Inghilterra abbia di fatto le mani legate: se alza i tassi di interesse, impedirà la crescita economica; se li mantiene inalterati, rischia di perdere il controllo dell'inflazione (vedi "No matter what it does, the Bank of England's Monetary Policy Committee will not be able to find a way out of the dilemma it has found itself in when it meets Thursday. If it raises rates, it chokes the economy. If it doesn't raise, inflation gets out of control. Any decision has the potential to turn into a bad one, according to analysts and economists").
Il dilemma appare tanto più impellente in quanto proprio oggi è attesa la decisione riguardo al livello dei tassi di interesse. Al momento la maggior parte degli analisti non prevede alcun aumento dei tassi di interesse, almeno fino a Dicembre 2011 (vedi dallo stesso articolo: "Because the economy is so weak, analysts aren't pricing in a rate hike at Thursday's meeting. "On the back of surging inflation, the minutes of the January MPC meeting showed that two committee members voted in favor of a rate hike. In spite of this, we remain of the view that the BoE will refrain from hiking rates until December at the very earliest," Jane Foley, senior foreign exchange strategist at Rabobank, wrote in a market note").
Ho voluto vederci chiaro, e per questo motivo ho fatto una veloce verifica dei tassi di interesse e dei tassi di cambio a pronti e a termine tra Dollaro USA e Sterlina inglese, ed ho notato che:
- Il differenziale dei tassi di interesse tra UK e USA è a favore del primo;
- La Sterlina inglese viene quotata a termine con un premio rispetto al Dollaro USA;
- Il differenziale dei tassi di interesse è di molto maggiore del premio a termine della Sterlina inglese.
A mio avviso ciò vuol dire che:
- L'inflazione inglese è essenzialmente dovuta a disallineamenti nei tassi di interesse, che procurano massicci afflussi di capitale;
- I maggiori tassi di interesse inglese sono una prova del fatto che gli intermediari inglesi in questo momento hanno maggiore bisogno di capitali;
- E' effettivamente vero che un ulteriore aumento nei tassi di interesse peggiorerebbe la situazione dell'inflazione inglese.
A questo punto, mi pare evidente che occorre trovare un modo per risolvere il problema dei disallineamenti nei tassi di interesse internazionali, senza aspettare il momento in cui gli USA termineranno la politica di QE2 (in quel momento infatti, i tassi di interesse - tenuti artificialmente bassi - finiranno di avere effetti negativi sulle economie del resto del mondo). Paradossalmente, investire fuori del Regno Unito è in questo momento la scelta più logica di allocazione del capitale.
A mio avviso, il leggero apprezzamento della Sterlina inglese a termine è da interpretare proprio come conseguenza logica di questa esportazione di capitali, che causa una persistente "anemia" di capitali nell'economia inglese e la restrizione del credito.
Tuttavia, ciò spiega anche il perchè del re-investimento di somme prese a prestito sui mercati finanziari in paesi in via di sviluppo (soprattutto i c.d. BRICS).
Insomma, il Regno Unito in questo momento è come un malato che ha bisogno di mangiare (cioè, denaro), ma al tempo stesso rifiuta il cibo (cioè, investe all'estero).
AGGIORNAMENTI
Lunedi 14 Febbraio 2011: Come previsto, la Bank of England lascia i tassi di interesse invariati allo 0,50% (vedi l'articolo Associated Press 10/4 "Bank of England holds base rate at 0.5 pct": "The Bank of England has held its base interest rate at 0.5 percent despite increasing worries about the nation's stubbornly high inflation. The Bank's Monetary Policy Committee dropped the rate to that all-time low in March of 2009 and has kept it there as a stimulant to economic recovery").
Martedi 15 Febbraio 2011: Inflazione inglese fuori controllo. Questo è il senso dell'articolo Reuters 15/2 "UK inflation surges to double BoE's target", in cui si sottolinea il dilemma tra alzare i tassi di interesse e non rallentare la crescita economica.
Vedi: "Inflation in Britain rose to double the Bank of England's target in January, increasing pressure on the central bank to raise interest rates despite a fragile economic recovery. Consumer price inflation surged to an annual 4.0 percent -- its highest in more than two years -- from 3.7 percent in December, official data showed on Tuesday. On the month, consumer prices rose 0.1 percent. Prices normally fall in January due to post-Christmas discounting. The rise was driven by higher oil prices and an increase in indirect taxation and was in line with economists' forecasts. Given the tendency of UK inflation to surprise on the upside, some in the market had positioned for an even higher reading, and the pound dipped and gilt prices turned positive after the data".
Sempre nell'articolo si sostiene che i mercati monetari al momento si attendono un inevitabile aumento dei tassi di interessi inglesi per metà anno, molto probabilmente per Maggio.
Vedi "Britain's central bank has kept rates at a record low of 0.5 percent since March 2009. Money markets show investors believe it will be compelled to raise rates by the middle of the year, most likely in May".
Giovedi 24 Febbraio 2011: Nell'articolo Bloomberg 24/2 "Miles Says BOE Forecasts Warrant `Very Gradual' Rate Increases", il Governatore della Banca d'Inghilterra (BoE) esprime un giudizio molto chiaro sulla strategia dei tassi di interesse perseguita nel Regno Unito: non occorre aumentare i tassi di interesse per provare di essere determinati contro l'inflazione. E aggiunge che le previsioni di inflazione sono alte e al di sopra del target del 2% fissato dalla Banca, ma altri fattori hanno influenzato l'attuale livello al 4%; in particolare, un ruolo è stato giocato dall'aumento della tassazione e aumenti sui prezzi dei beni al consumo.
Infine, la BoE prevede aumenti dei tassi di interesse fino al 2012, ma solo (!) in maniera graduale!
Al riguardo vedi: "Bank of England policy maker David Miles said officials shouldn’t rush to raise interest rates to prove they are “tough” on inflation, and the bank’s forecasts warrant a “very gradual” tightening. The upside risk from inflation expectations are “reflected” in the projections published last week, Miles said in a speech late yesterday in London. “It is a risk that I don’t think is most effectively handled by tightening policy at a rate faster than those” forecasts “suggest is desirable.” Bank of England officials have been setting out their policy arguments this week after inflation soared to 4 percent, twice the bank’s target. Adam Posen downplayed the risk from consumer-price growth two days ago. Minutes from the bank’s Feb. 10 policy decision published yesterday showed his colleague Andrew Sentance wanted to increase the rate to 1 percent from a record low 0.5 percent. (...) While Miles described inflation as “deeply worrying,” he said he agrees with the bank’s forecast for it to slow to the 2 percent goal in 2012. He also said the surge is largely due to tax increases and higher commodity costs and not to a loose monetary policy, adding that risks to the “central view” on growth are “skewed to the downside.” (...) The central bank projected in its Inflation Report on Feb. 16 that consumer-price growth will accelerate to about 4.5 percent this year before easing to the target. The forecasts are based on the market’s view for the key interest rate to rise to 1 percent by the end of this year and 2 percent by end-2012. (...) Inflation might return to target quicker, with a sharp tightening in monetary policy, Miles said, “but I am very skeptical about whether it is desirable.” It could lead to a “substantial appreciation” of the pound, adding to volatility, create additional slack in the economy, and “would quite likely mean easing policy again aggressively next year.” Among members pushing for the first rate increase since July 2007 this month, Chief Economist Spencer Dale also voted for a 25 basis-point move. The other five members voted for no policy changes".
10 Marzo 2011: Anche nella seduta odierna, la BoE ha mantenuto i tassi invariati al livello dello 0.5%. La motivazione è che nonostante la ripresa dell'inflazione al 4% in Gran Bretagna (il doppio rispetto al target del 2% della BoE), l'economia è troppo debole per poter sostenere una "spirale inflazionistica". Questa notizia aggiunge ulteriori onferme a quanto da me scritto nel post.
Per maggiori dettagli rinvio all'articolo CNBC 10/3 "Bank of England Holds Rates Steady as Expected": "The Bank of England kept interest rates at a record low of 0.5 percent on Thursday, judging that Britain's economic recovery remains too weak to sustain an inflationary spiral. Inflation has already surged to 4 percent, twice the central bank's target, but the economy faces headwinds from public spending cuts and suffered a surprise contraction at the end of last year. Some BoE policymakers have indicated that they want to see how Britain's economy performs in the first quarter before changing policy. All but one of the 63 economists polled by Reuters had predicted a steady verdict. However, most expect the central bank to raise rates before the end of the year and investors are betting on a rise in May".
Matteo Olivieri
Lunedi 14 Febbraio 2011: Come previsto, la Bank of England lascia i tassi di interesse invariati allo 0,50% (vedi l'articolo Associated Press 10/4 "Bank of England holds base rate at 0.5 pct": "The Bank of England has held its base interest rate at 0.5 percent despite increasing worries about the nation's stubbornly high inflation. The Bank's Monetary Policy Committee dropped the rate to that all-time low in March of 2009 and has kept it there as a stimulant to economic recovery").
Martedi 15 Febbraio 2011: Inflazione inglese fuori controllo. Questo è il senso dell'articolo Reuters 15/2 "UK inflation surges to double BoE's target", in cui si sottolinea il dilemma tra alzare i tassi di interesse e non rallentare la crescita economica.
Vedi: "Inflation in Britain rose to double the Bank of England's target in January, increasing pressure on the central bank to raise interest rates despite a fragile economic recovery. Consumer price inflation surged to an annual 4.0 percent -- its highest in more than two years -- from 3.7 percent in December, official data showed on Tuesday. On the month, consumer prices rose 0.1 percent. Prices normally fall in January due to post-Christmas discounting. The rise was driven by higher oil prices and an increase in indirect taxation and was in line with economists' forecasts. Given the tendency of UK inflation to surprise on the upside, some in the market had positioned for an even higher reading, and the pound dipped and gilt prices turned positive after the data".
Sempre nell'articolo si sostiene che i mercati monetari al momento si attendono un inevitabile aumento dei tassi di interessi inglesi per metà anno, molto probabilmente per Maggio.
Vedi "Britain's central bank has kept rates at a record low of 0.5 percent since March 2009. Money markets show investors believe it will be compelled to raise rates by the middle of the year, most likely in May".
Giovedi 24 Febbraio 2011: Nell'articolo Bloomberg 24/2 "Miles Says BOE Forecasts Warrant `Very Gradual' Rate Increases", il Governatore della Banca d'Inghilterra (BoE) esprime un giudizio molto chiaro sulla strategia dei tassi di interesse perseguita nel Regno Unito: non occorre aumentare i tassi di interesse per provare di essere determinati contro l'inflazione. E aggiunge che le previsioni di inflazione sono alte e al di sopra del target del 2% fissato dalla Banca, ma altri fattori hanno influenzato l'attuale livello al 4%; in particolare, un ruolo è stato giocato dall'aumento della tassazione e aumenti sui prezzi dei beni al consumo.
Infine, la BoE prevede aumenti dei tassi di interesse fino al 2012, ma solo (!) in maniera graduale!
Al riguardo vedi: "Bank of England policy maker David Miles said officials shouldn’t rush to raise interest rates to prove they are “tough” on inflation, and the bank’s forecasts warrant a “very gradual” tightening. The upside risk from inflation expectations are “reflected” in the projections published last week, Miles said in a speech late yesterday in London. “It is a risk that I don’t think is most effectively handled by tightening policy at a rate faster than those” forecasts “suggest is desirable.” Bank of England officials have been setting out their policy arguments this week after inflation soared to 4 percent, twice the bank’s target. Adam Posen downplayed the risk from consumer-price growth two days ago. Minutes from the bank’s Feb. 10 policy decision published yesterday showed his colleague Andrew Sentance wanted to increase the rate to 1 percent from a record low 0.5 percent. (...) While Miles described inflation as “deeply worrying,” he said he agrees with the bank’s forecast for it to slow to the 2 percent goal in 2012. He also said the surge is largely due to tax increases and higher commodity costs and not to a loose monetary policy, adding that risks to the “central view” on growth are “skewed to the downside.” (...) The central bank projected in its Inflation Report on Feb. 16 that consumer-price growth will accelerate to about 4.5 percent this year before easing to the target. The forecasts are based on the market’s view for the key interest rate to rise to 1 percent by the end of this year and 2 percent by end-2012. (...) Inflation might return to target quicker, with a sharp tightening in monetary policy, Miles said, “but I am very skeptical about whether it is desirable.” It could lead to a “substantial appreciation” of the pound, adding to volatility, create additional slack in the economy, and “would quite likely mean easing policy again aggressively next year.” Among members pushing for the first rate increase since July 2007 this month, Chief Economist Spencer Dale also voted for a 25 basis-point move. The other five members voted for no policy changes".
10 Marzo 2011: Anche nella seduta odierna, la BoE ha mantenuto i tassi invariati al livello dello 0.5%. La motivazione è che nonostante la ripresa dell'inflazione al 4% in Gran Bretagna (il doppio rispetto al target del 2% della BoE), l'economia è troppo debole per poter sostenere una "spirale inflazionistica". Questa notizia aggiunge ulteriori onferme a quanto da me scritto nel post.
Per maggiori dettagli rinvio all'articolo CNBC 10/3 "Bank of England Holds Rates Steady as Expected": "The Bank of England kept interest rates at a record low of 0.5 percent on Thursday, judging that Britain's economic recovery remains too weak to sustain an inflationary spiral. Inflation has already surged to 4 percent, twice the central bank's target, but the economy faces headwinds from public spending cuts and suffered a surprise contraction at the end of last year. Some BoE policymakers have indicated that they want to see how Britain's economy performs in the first quarter before changing policy. All but one of the 63 economists polled by Reuters had predicted a steady verdict. However, most expect the central bank to raise rates before the end of the year and investors are betting on a rise in May".
Matteo Olivieri
>> Le informazioni qui contenute non (!) costituiscono sollecitazioni ad investire.
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