Tassi di interesse BCE: i dolori del giovane...Trichet!

Cosenza (Italy), 2 Febbraio 2011

Le vicende legate all'Euro di questi ultimi giorni, ed in particolare l'ininterrotto apprezzamento nei confronti del Dollaro USA, stanno diffondendo la convinzione che la BCE sia pronta ad innalzare i tassi di interesse prima di quanto comunemente ritenuto.

Questa posizione è per esempio espressa nell'articolo Comdirect.de "Devisen: Euro springt über 1,38 US-Dollar Risikoappetit und Zinsspekulation", in cui si fa esplicito riferimento ad una connessione logica tra apprezzamento dell'Euro ed attese di un aumento die tassi di interesse (vedi "Weiteren Experten zufolge hat aber auch die Spekulation auf eine Zinserhöhung in der Eurozone den Euro gestützt. 'Die Zinsphantasie treibt den Euro weiterhin an', sagte Devisenexpertin You-Na Park von der Commerzbank. Die am Vortag veröffentlichten Preisdaten für die Eurozone wirkten am Markt noch etwas nach. Bereits den zweiten Monat in Folge hat die Inflationsrate in der Eurozone inzwischen über der wichtigen Marke von zwei Prozent gelegen, während die EZB selbst mittelfristig eine Inflationsrate von knapp zwei Prozent anstrebt. Gleichzeitig seien in den USA aber keinerlei Inflationssignale auszumachen, so die Expertin. Der Markt spiele also wirklich so etwas wie Zinsphantasie für den Euroraum").

Per il secondo mese consecutivo, l'inflazione nell'Area Euro supera il livello di medio termine del 2% fissato dalla BCE, attestandosi al 2,4%, e gli investitori si attendono tassi di interesse interbancari crescenti anche nel 2012 (vedi tabella qui sotto, Fonte FAZ):

I settori industriali in cui sono soprattutto evidenti i rincari dei prezzi sono quelli legati all'energia, alle materie prime ed ai generi alimentari.

Eppure, un aumento dei tassi di interesse in questo momento non sarebbe ipotizzabile. A mio avviso, per almeno due motivi:

1. L'inflazione europea è soprattutto causata dai differenziali dei tassi di interesse tra Europa e Stati Uniti (ed in minima parte dal mercato dell'Eurodollaro pronti-contro-termine), che sono la causa principale del massiccio afflusso di denaro di provenienza estera, soprattutto Dollari USA. Quindi, è vero che il tasso Euribor sta aumentando, ma è anche vero il tasso di interesse swap tra Euro e Dollaro USA è inferiore, e pertanto moltissimi investitori europei preferiscono indebitarsi in Dollari. Su quest'ultimo punto vedi Bloomberg 1/2 "Fed’s Easy Money Helps European Banks Refinance: Credit Markets": "The Federal Reserve’s policies for stimulating the U.S. economy are allowing European banks to sell a record amount of dollar-denominated bonds to refinance about $1 trillion of debt maturing this year. (...) Fed Chairman Ben S. Bernanke’s pledge to inject cash into the financial system by purchasing $600 billion of Treasuries in a second round of quantitative easing is helping European borrowers hurt by the sovereign debt crisis at home. As a result of the extra dollars he created, cross-currency basis swaps show that it’s cheaper for European banks to sell bonds in dollars and swap the proceeds back to euros than it was at the same time last year. (...) Relative yields on U.S. bank bonds fell below those on European debt for the first time on Dec. 8, according to Bank of America Merrill Lynch index data. The gap, which reached as wide as 30 basis points, or 0.3 percentage point, on Jan. 11, narrowed to 15 basis points as of the end of last week. A year ago, U.S. debt spreads were 51 basis points higher. (...) The extra cash these purchases freed up has helped drive investors’ appetite for riskier assets, reducing the extra yield they need to own U.S. investment-grade bank debt instead of government securities to the lowest since May. The spread narrowed to 204 basis points as of Jan. 28, from 210 at the end of last year and 237 a year earlier, according to Bank of America Merrill Lynch’s U.S. Corporates, Bank index. (...) European lenders’ dollar borrowing costs, driven higher by the recent crisis, are mitigated by the inversion in the basis swap, which makes it cheaper for borrowers to raise money in dollars and convert the proceeds into euros than to issue bonds in their own currency. The five-year basis swap is at 26 basis points below the euro interbank offered rate, or Euribor, compared with 15 basis points under on Jan. 31, 2010, Bloomberg data show. The cost fell to 39.8 basis points less than the benchmark on Nov. 30, the lowest since March 2009.
2. L'enorme quantità di denaro in circolazione sta facendo aumentare i prezzi delle materie prime, tanto più che vicende climatiche, politiche e rivolte sociali in giro per il mondo stanno causando una riduzione dell'offerta di materie prime.

Pertanto, un ulteriore aumento dei tassi di interesse europei causerebbe solamente un ulteriore innalzamento delle attese inflazionistiche, ma non risolverebbe affatto il problema dell'inflazione.

Questa mia posizione trova riscontri nell'articolo FAZ del 2/2 "EZB begegnet keimender Inflation mit schärferer Tonart", in cui si dice - sebbene i mercati finanziari già abbiano incorporato l'idea di almeno due aumenti dei tassi di interesse entro la fine dell'anno - al momento nessuno crede realmente in un imminente aumento dei tassi di interesse e che, anzi, un aumento non avverrà prima del quarto trimestre (cioè, fine anno).

In particolare, vedi: "Auf den Kapitalmärkten wird damit gerechnet, dass die Europäische Zentralbank (EZB) nach ihrer Ratssitzung am Donnerstag den Ton in der Geldpolitik weiter verschärfen wird, um dem wachsenden Inflationsdruck zu begegnen. Mit einer Leitzinserhöhung rechnet allerdings zum gegenwärtigen Zeitpunkt fast niemand. Die meisten Volkswirte der Banken, die an einer Reuters-Umfrage teilgenommen haben, erwarten frühestens im vierten Quartal dieses Jahres eine Zinswende und vermuten einen Zinsschritt auf dann 1,25 Prozent. Allerdings sind die Händler auf dem Derivatemarkt längst weiter. In den dortigen Kursen sind schon zwei Zinsschritte bis Ende dieses Jahres vorweggenommen. Seit der ersten Ratssitzung dieses Jahres im Januar haben die Notenbanker des Euro-Raums ihre geldpolitischen Kommentare verschärft. Nun könnte der Druck zunehmen, da die Inflationsrate im Januar von 2,2 auf geschätzte 2,4 Prozent gestiegen ist. EZB-Präsident Jean-Claude Trichet werde wohl auch jetzt im Anschluss an die Ratssitzung den Leitzins von 1 Prozent als angemessen bezeichnen, vermuten Analysten der Citigroup. Aber er werde betonen, dass die Zentralbank jederzeit bereit sei, die Zinsen zu erhöhen, falls sich Zweitrundeneffekte bilden sollten".

AGGIORNAMENTI

Venerdi 4 Febbraio 2011: La decisione di ieri della BCE di non (!) variare i tassi di interesse dell'Eurozona non ha colto di sorpresa i lettori di LEAF, nè tantomeno il crollo dell'Euro nei confronti del Dollaro. Infatti, le aspettative mal riposte che si eran diffuse riguardo ad un imminente innalzamento dei tassi della BCE aveva portato - a mio avviso - ad un ingiustificato apprezzamento dell'Euro.

Su questo punto in particolare cito l'articolo odierno di Reuters "Euro under pressure after ECB disappoints bulls", che riprende le stesse argomentazioni da me illustrate nel mio post:

"Trichet, speaking after the ECB's decision to keep rates at a record low 1 percent on Thursday, said inflation expectations remain "firmly anchored" and inflationary pressures over the medium to long term "should remain contained". His comments disappointed investors who expected a more hawkish statement after recent inflation data came in above forecasts. Expectations the ECB would lift interest rates sooner than the Federal Reserve had boosted the euro in recent weeks. The euro traded at $1.3625 after falling 1.2 percent the previous day, moving further away from a 12-week peak of $1.3862 set on Wednesday".

Purtroppo, l'ondata di «euforia irrazionale» di molti investitori ha causato perdite inutili a quanti avevano scommesso su un deprezzamento dell'Euro in questa settimana, ma probabilmente causerà perdite ancora maggiori a quanti hanno scommesso in questi giorni su un imminente innalzamento dei tassi di interesse in Europa. 

Matteo Olivieri
>> Le informazioni qui contenute non (!) costituiscono sollecitazioni ad investire.