Cosenza (Italy), 19 Novembre 2010
Intervento del Presidente Ben Bernanke alla tavola rotonda "Uscire dalla crisi: a che punto siamo"?, Banca Centrale Europea, Francoforte (Germania) - 19 Novembre 2010
[Traduzione in proprio. Per il testo originale in lingua inglese, clicca Board of Governors of the Federal Reserve System. Nel dubbio, vale l'originale inglese]
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L'ultima volta che sono stato qui alla Banca Centrale Europea (BCE), quasi esattamente due anni fa, facevo parte di un panel molto distinto come questo per festeggiare il 10° anniversario dell'euro. Anche quando abbiamo celebrato il notevole lavoro compiuto dai fondatori della moneta comune, tuttavia, l'economia mondiale stava vicino al precipizio.
I mercati finanziari sono volatili e illiquidi, e la sopravvivenza di alcune delle principali istituzioni finanziarie del mondo era stata messa in discussione. Con i prezzi dei titoli azionari in calo e il flusso ristretto di credito al settore non finanziario, la maggior parte delle economie del mondo era entrata in quella che si sarebbe rivelata una grave e prolungata crisi economica.
Al tempo di tale riunione, le banche centrali del mondo avevano già preso importanti provvedimenti per stabilizzare i mercati finanziari e per mitigare gli effetti peggiori della recessione, che avrebbe continuato a fare molto di più.
Molto in generale, le risposte delle banche centrali alla crisi si dividevano in due classi. In primo luogo, le banche centrali hanno intrapreso una serie di iniziative volte a ripristinare il funzionamento normale dei mercati finanziari e per rafforzare il sistema bancario. Esse hanno potenziato i programmi di credito e hano creato nuove strutture per fornire liquidità al settore finanziario.
Gli esempi più importanti comprendono le operazioni di rifinanziamento a lungo termine per un anno interno della BCE, le aste di credito con finestre di sconto (attraverso il Term Auction Facility) della Federal Reserve, e la più recente estensione di operazioni di offerta di liquidità della Banca del Giappone.
Gli esempi più importanti comprendono le operazioni di rifinanziamento a lungo termine per un anno interno della BCE, le aste di credito con finestre di sconto (attraverso il Term Auction Facility) della Federal Reserve, e la più recente estensione di operazioni di offerta di liquidità della Banca del Giappone.
Per contribuire a soddisfare i i bisogni di finanziamento in valute straniere, le banche centrali hanno creato linee di swap di liquidità che hanno permesso loro di scambiare reciproche valute e prestare tali fondi a istituzioni finanziarie nelle rispettive giurisdizioni; la Federal Reserve alla fine ha stabilito linee di swap con 14 altre banche centrali.
Le banche centrali hanno lavorato anche per stabilizzare i mercati finanziari, che sono stati importanti conduttori di credito al settore non finanziario. Ad esempio, la Federal Reserve ha creato strutture per contribuire a stabilizzare il mercato dei crediti commerciali e il mercato delle obbligazioni garantite da azioni, attraverso il quale fluisce molto del finanziamento per studenti, auto, carte di credito e prestiti alle piccole imprese così come per i mutui commerciali.
Le banche centrali hanno lavorato anche per stabilizzare i mercati finanziari, che sono stati importanti conduttori di credito al settore non finanziario. Ad esempio, la Federal Reserve ha creato strutture per contribuire a stabilizzare il mercato dei crediti commerciali e il mercato delle obbligazioni garantite da azioni, attraverso il quale fluisce molto del finanziamento per studenti, auto, carte di credito e prestiti alle piccole imprese così come per i mutui commerciali.
Inoltre, la Federal Reserve, la BCE, la Bank of England, la Banca nazionale svizzera, e altre banche centrali hanno svolto un ruolo importante nella stabilizzazione e rafforzamento dei rispettivi sistemi bancari. In particolare, le banche centrali hanno contribuito a sviluppare e controllare gli stress-test che hanno evidenziato le vulnerabilità delle banche e le loro esigenze di capitale.
Questi test hanno dimostrato di essere adatti a ridurre l'incertezza degli investitori sulle azioni bancarie e sulle perdite potenziali, rafforzando la fiducia nel sistema bancario, e facilitando le raccolta di capitali privati delle banche. Le banche centrali stanno inoltre giocando un ruolo importante tutt'ora in corso per lo sviluppo di nuovi standard sui capitali internazionali e di liquidità per il sistema bancario, che aiuterà a proteggere contro le crisi future.
Questi test hanno dimostrato di essere adatti a ridurre l'incertezza degli investitori sulle azioni bancarie e sulle perdite potenziali, rafforzando la fiducia nel sistema bancario, e facilitando le raccolta di capitali privati delle banche. Le banche centrali stanno inoltre giocando un ruolo importante tutt'ora in corso per lo sviluppo di nuovi standard sui capitali internazionali e di liquidità per il sistema bancario, che aiuterà a proteggere contro le crisi future.
In secondo luogo, al di là di misure necessarie per stabilizzare i mercati finanziari e i sistemi bancari, le banche centrali si sono mosse in modo proattivo per allentare la politica monetaria e contribuire a sostenere le proprie economie. Inizialmente, la politica monetaria è stata attenuata attraverso i mezzi convenzionali di tagli dei tassi a breve termine, tra cui un taglio dei tassi coordinato a Ottobre 2008 dalla Federal Reserve, la BCE, e le altre principali banche centrali.
Tuttavia, poiché i tassi ufficiali si avvicinavano alla soglia zero, le banche centrali hanno allentato la propria politica monetaria con mezzi supplementari. Ad esempio, alcune banche centrali, compresa la Federal Reserve, ha cercato di ridurre i tassi di interesse a lungo termine, comunicando che i tassi ufficiali sarebbero rimasti bassi probabilmente per qualche tempo.
Un esempio importante dell'uso della comunicazione in una banca centrale per facilitare ulteriormente la politica monetaria è stato l'impegno condizionale della Banca del Canada di mantenere i tassi vicino allo zero fino alla fine del secondo trimestre del 2010.
Tuttavia, poiché i tassi ufficiali si avvicinavano alla soglia zero, le banche centrali hanno allentato la propria politica monetaria con mezzi supplementari. Ad esempio, alcune banche centrali, compresa la Federal Reserve, ha cercato di ridurre i tassi di interesse a lungo termine, comunicando che i tassi ufficiali sarebbero rimasti bassi probabilmente per qualche tempo.
Un esempio importante dell'uso della comunicazione in una banca centrale per facilitare ulteriormente la politica monetaria è stato l'impegno condizionale della Banca del Canada di mantenere i tassi vicino allo zero fino alla fine del secondo trimestre del 2010.
Per fornire un'ulteriore politica monetaria accomodante, diverse banche centrali - tra cui la Federal Reserve, la Bank of England, la BCE e la Banca del Giappone - hanno acquistato significative quantità di attività finanziarie, compresi il debito pubblico, titoli garantiti da ipoteca, o le obbligazioni garantite, a seconda della banca centrale. Gli acquisti di attività sembrano essere stati efficaci per allentare le condizioni finanziarie; ad esempio, evidenze suggeriscono che tali acquisti hanno notevolmente abbassato i tassi di interesse a lungo termine, sia negli Stati Uniti che nel Regno Unito.
Nonostante gli sforzi delle banche centrali per stabilizzare il sistema finanziario e fornire una politica monetaria accomodante ha aiutato ad impostare la fase di recupero, i tassi di crescita economica nelle economie avanzate sono stati relativamente deboli. Certo, le prospettive economiche variano notevolmente da paese a regione, e le risposte in termini di politiche a questi sviluppi sono state di conseguenza differenti tra banche centrali.
Negli Stati Uniti, abbiamo assistito ad un rallentamento del ritmo di espansione dall'inizio di quest'anno. Il tasso di disoccupazione è rimasto vicino al 10 per cento dalla metà del 2009, con una parte sostanziale di disoccupati senza lavoro per sei mesi o più. Inoltre, l'inflazione è diminuita ed è attualmente molto bassa, con una misura dell'inflazione di fondo vicina all'1 per cento. Anche se siamo convinti che la crescita economica salirà e la disoccupazione declinerà di un pò nel prossimo anno, i progressi finora sono stati troppo lenti.
Negli Stati Uniti, abbiamo assistito ad un rallentamento del ritmo di espansione dall'inizio di quest'anno. Il tasso di disoccupazione è rimasto vicino al 10 per cento dalla metà del 2009, con una parte sostanziale di disoccupati senza lavoro per sei mesi o più. Inoltre, l'inflazione è diminuita ed è attualmente molto bassa, con una misura dell'inflazione di fondo vicina all'1 per cento. Anche se siamo convinti che la crescita economica salirà e la disoccupazione declinerà di un pò nel prossimo anno, i progressi finora sono stati troppo lenti.
In questo contesto, il Federal Open Market Committee (FOMC) ha giudicato che un ulteriore allentamento della politica monetaria era necessaria per sostenere la ripresa economica e contribuire a garantire che l'inflazione, nel tempo, rimanga a livelli desiderati.
Di conseguenza, il FOMC ha annunciato all'inizio di questo mese la sua intenzione di acquistare ulteriori $ 600 miliardi di titoli del Tesoro a più lungo termine, entro la fine del secondo trimestre del 2011, con un ritmo di circa 75 miliardi dollari al mese. Il Comitato ha inoltre manterrà la sua attuale politica di reinvestire i pagamenti di capitale dalle sue partecipazioni in titoli del Tesoro a più lungo termine.
Le condizioni finanziarie si sono allentate considerevolmente in previsione della decisione del Comitato, suggerendo che tale politica potrà essere efficace nel favorire il recupero. Come è stato il caso di una politica monetaria più convenzionale nel passato, così questa strategia sarà periodicamente riesaminata alla luce della evoluzione del contesto economico e la valutazione da parte del Comitato degli effetti delle sue politiche per l'economia.
Di conseguenza, il FOMC ha annunciato all'inizio di questo mese la sua intenzione di acquistare ulteriori $ 600 miliardi di titoli del Tesoro a più lungo termine, entro la fine del secondo trimestre del 2011, con un ritmo di circa 75 miliardi dollari al mese. Il Comitato ha inoltre manterrà la sua attuale politica di reinvestire i pagamenti di capitale dalle sue partecipazioni in titoli del Tesoro a più lungo termine.
Le condizioni finanziarie si sono allentate considerevolmente in previsione della decisione del Comitato, suggerendo che tale politica potrà essere efficace nel favorire il recupero. Come è stato il caso di una politica monetaria più convenzionale nel passato, così questa strategia sarà periodicamente riesaminata alla luce della evoluzione del contesto economico e la valutazione da parte del Comitato degli effetti delle sue politiche per l'economia.
Io traggo diversi insegnamenti dalla nostra esperienza collettiva nell'affrontare la crisi. (Il mio elenco non è esaustivo).
La prima lezione è che, in un mondo in cui le conseguenze delle crisi finanziarie possono essere devastanti, promuovere la stabilità finanziaria è una parte fondamentale della complessiva gestione macroeconomica. Di conseguenza, le banche centrali e altre autorità di regolamentazione finanziaria devono essere vigili nel monitoraggio dei mercati finanziari e delle istituzioni a causa delle minacce alla stabilità sistemica, e diligenti nel prendere misure per affrontare tali minacce.
La vigilanza delle singole istituzioni finanziarie, il monitoraggio macroprudenziale, e la politica monetaria rafforzano a vicenda le iniziative prese, con un coinvolgimento attivo in una sfera che fornisce informazioni cruciali e competenze per le altre sfere. Infatti, presso la Federal Reserve, abbiamo ristrutturato le nostre funzioni di vigilanza finanziaria in modo che i membri del personale con competenze in una vasta gamma di settori - tra cui l'economia, i mercati finanziari e la vigilanza - lavorino a stretto contatto nella valutazione dei rischi potenziali.
La prima lezione è che, in un mondo in cui le conseguenze delle crisi finanziarie possono essere devastanti, promuovere la stabilità finanziaria è una parte fondamentale della complessiva gestione macroeconomica. Di conseguenza, le banche centrali e altre autorità di regolamentazione finanziaria devono essere vigili nel monitoraggio dei mercati finanziari e delle istituzioni a causa delle minacce alla stabilità sistemica, e diligenti nel prendere misure per affrontare tali minacce.
La vigilanza delle singole istituzioni finanziarie, il monitoraggio macroprudenziale, e la politica monetaria rafforzano a vicenda le iniziative prese, con un coinvolgimento attivo in una sfera che fornisce informazioni cruciali e competenze per le altre sfere. Infatti, presso la Federal Reserve, abbiamo ristrutturato le nostre funzioni di vigilanza finanziaria in modo che i membri del personale con competenze in una vasta gamma di settori - tra cui l'economia, i mercati finanziari e la vigilanza - lavorino a stretto contatto nella valutazione dei rischi potenziali.
In secondo luogo, gli ultimi due anni hanno dimostrato il valore della flessibilità politica e l'apertura verso nuovi approcci. Durante la crisi, le banche centrali sono stati creative e innovative, nello sviluppare programmi che hanno svolto un ruolo significativo nell'allentare lo stress finanziario e sostenere l'attività economica. Poiché il sistema finanziario globale e le economie nazionali diventano sempre più complesse e interdipendenti, le politiche da adottare continueranno a richiedere strategie innovative.
In terzo luogo, come è stato il centro delle mie osservazioni due anni fa, nell'affrontare le crisi finanziarie la cooperazione internazionale può essere molto utile; anzi, considerando l'integrazione globale dei mercati finanziari, tale cooperazione è essenziale. I banchieri centrali hanno collaborato strettamente durante tutta la crisi e continuano a farlo. I nostri contatti frequenti, sia nelle discussioni bilaterali o in incontri internazionali, ci permette di condividere il nostro pensiero, confrontare le analisi, e rimanere informati sugli sviluppi in tutto il mondo.
Ciò ci permette inoltre di agire rapidamente quando i problemi comuni ci chiamano a rapide risposte comuni, come il taglio coordinato dei tassi di interesse e la creazione di linee di liquidità swap durante la crisi. Queste azioni e altre che abbiamo intrapreso nel corso degli ultimi anni, sottolineano la nostra volontà di lavorare insieme per affrontare le nostre sfide econmiche comuni.
Ciò ci permette inoltre di agire rapidamente quando i problemi comuni ci chiamano a rapide risposte comuni, come il taglio coordinato dei tassi di interesse e la creazione di linee di liquidità swap durante la crisi. Queste azioni e altre che abbiamo intrapreso nel corso degli ultimi anni, sottolineano la nostra volontà di lavorare insieme per affrontare le nostre sfide econmiche comuni.
Matteo Olivieri
>> Le informazioni qui contenute non (!) costituiscono sollecitazioni ad investire.
