«Non chiedete cosa possa fare la FED per i mercati: chiedete cosa possono fare i mercati per la FED»

Cosenza (Italy), 8 Novembre 2010

Le ultime dichiarazioni del Presidente della FED Ben Bernanke hanno rivelato di lui un carattere duro ed intransigente, certamente non in sintonia con il prestigio internazionale e la fama di cui gode come economista e come professore universitario.

Il "Pensiero Bernanke" è in fondo il seguente: io ho ricevuto il mandato di mantenere inflazione stabile e disoccupazione bassa, ed a questo mandato voglio attenermi ad ogni costo poichè la mia unica preoccupazione è l'economia USA e non quella del resto del mondo.

Non è un caso che a seguito del nuovo programma di quantitative easing della FED si stia osservando sui mercati:

1. Aumento del prezzo dei future e del prezzo delle materie prime (vedi Reuters 8/11 "Crude oil steady to higher on U.S. economic data": "The U.S. central bank said it would buy $75 billion in Treasury bonds per month through mid-2011, totaling around $600 billion, to boost the nation's economy. The stimulus news propelled crude oil to a two-year intra-day high of $87.43 a barrel on Friday, the highest intra-day price since hitting $89.82 on October 9, 2008, surpassing this year's previous peak of $87.15 on May 3");
2. Aumento del rendimento richiesto dagli investitori sui titoli del debito pubblico di paesi europei (vedi Bloomberg 8/11 "Irish Fight to End Bond ‘Buyers Strike’ as EU Examines Budget": "Ireland will try to win support this week from the European Union to avoid a Greek-style bailout as investors balk at buying the country’s bonds. [...]. While Ireland has the funds to avert the need for an immediate rescue, its cash may run out in the middle of next year unless it can raise money from the bond market in 2011. Ireland led a surge in the cost of insuring sovereign debt to a record on Nov. 5 as the government struggles to convince investors it won’t be the next Greece, whose economy was rescued by the EU and International Monetary Fund in May. [...]. The extra yield that investors demand to hold the country’s debt rather than German bunds has more than doubled in the last three months. The difference in yield, or spread, between Irish bonds and benchmark German bunds has gone up by 100 basis points to 521 basis points, according to Bloomberg generic data".
3. Aumento dei rischi di eccessivo afflusso di capitali esteri nelle economie emergenti (vedi Reuters 8/11 "China official frets over U.S. quantitative easing": "The latest U.S. moves to lift its economy by injecting an extra $600 billion into its banking system is a shock to global financial markets and may lead to excessive flows of capital into emerging markets, Chinese Vice Finance Minister Zhu Guangyao said on Monday. Zhu, speaking to reporters ahead of this week's G20 and APEC meetings, added that it plans "frank discussions" with the United States over its latest round of printing money. The United States must recognize its role and responsibility in the global economy, Zhu added";
4. Si parla apertamente di riaprire il dibattito su possibile un ritorno del "Gold Standard", cioè tassi di cambio fissi ancorati all'oro [per come da me segnalato già mesi addietro rifacendomi al cosiddetto modello "impossible trinity", ndr] (vedi Financial Times 8/11 "World Bank Chief Seeks Gold Standard Debate": "Leading economies should consider readopting a modified global gold standard to guide currency movements, argues the president of the World Bank. Writing in the Financial Times, Robert Zoellick, the bank’s president since 2007, says a successor is needed to what he calls the “Bretton Woods II” system of floating currencies that has held since the Bretton Woods fixed exchange rate regime broke down in 1971. Mr Zoellick, a former US Treasury official, calls for a system that “is likely to need to involve the dollar, the euro, the yen, the pound and a renminbi that moves towards internationalization and then an open capital account”. He adds: “The system should also consider employing gold as an international reference point of market expectations about inflation, deflation and future currency values.” His views reflect disquiet with the international system, where persistent Chinese intervention to hold down the renminbi is blamed by the US and others for contributing to global current account imbalances and creating capital markets distortions. This week’s meeting of government heads in South Korea is likely to see yet more exchange rate conflict. A US plan for countries to sign up to current account targets has run into widespread opposition".

Il "Pensiero Bernanke" sta creando molto imbarazzo (non solo nel mondo economico) tanto è vero che per ben tre volte Bernanke è dovuto intervenire per difendersi pubblicamente, come ricorda il recente articolo Bloomberg del 7 Novembre "Bernanke Invokes Friedman’s Legacy in Defense of New Stimulus": "Federal Reserve Chairman Ben S. Bernanke invoked the inflation-fighting legacy of the late Nobel laureate economist Milton Friedman and, for the third time in as many days, defended the Fed’s expansion of record stimulus. Bernanke, speaking yesterday at a conference in Jekyll Island, Georgia, responded to criticism in an opinion article this week by Allan Meltzer, a Fed historian. Meltzer said in the Wall Street Journal that Friedman, who died in 2006 and influenced the thinking of Fed officials such as Bernanke, wouldn’t have supported the central bank’s decision to buy more assets. “We are doing everything Milton Friedman would have us do,” Bernanke said. “What Milton Friedman would say is that the Federal Reserve is responsible for the stability of nominal aggregates including prices, and that means that particularly with respect to inflation, you don’t want inflation to be too high but you also don’t want it to be too low.” The Fed chief’s comments extend a defense of the Nov. 3 decision to buy $600 billion of Treasuries through June in a bid to lower unemployment and avert deflation. Officials in Germany, China and Brazil said his plan to pump cash into the banking system will jar other economies and fail to fuel U.S. growth, while U.S. critics including Meltzer say the central bank risks setting off uncontrollable inflation".

Tra i più recenti critici al "Pensiero Bernanke" vi è l'eminente storico dell'economia Allan Meltzer della Carnegie Mellon University, il quale in un'intervista a Bloomberg del 4 novembre ha affermato che tutto ciò che la FED sta compiendo unilaterlamente nel tentativo di ridurre l'inflazione è la stessa politica che negli anni 1970 e seguenti ha portato alla creazione di elevata inflazione e di peggior disoccupazione. Per questo motivo - aggiunge Meltzer - il Premio Nobel Milton Friedman (il cui pensiero è popolarissimo negli USA e ha ancora tantissima influenza nella FED) non avrebbe mai approvato questo comportamento, poichè nel risolvere un problema immediato di disoccupazione creando inflazione, si crea un problema di maggiore disoccupazione futura (vedi qui l'intervista completa in inglese).

Per maggiori dettagli sulle ragioni addotte dal Prof. Meltzer rinvio inoltre al seguente articolo del Wall Street Journal del 27 Gennaio 2010 "The Fed's Anti-Inflation Exit Strategy Will Fail": "Federal Reserve Chairman Ben Bernanke has explained his exit strategy to prevent future inflation. The Fed recently began to pay interest to banks on the reserves they hold in their vaults. Using this new tool, it claims the ability to get banks to keep the money instead of lending it out, thus containing the money supply and inflation. I don't believe this will work, and no one else should.

The exit strategy is incomplete. Proponents are guilty of practicing economics without prices. They never say what the interest rate on reserves must be to get banks to hold the approximately $1 trillion of reserves above the minimum they're legally required to hold. That's the critical question. The efforts to reduce inflation during the 1970s failed because they ended prematurely. And they ended prematurely when business, unions, Congress and the administration objected loudly to the rising unemployment accompanying higher interest rates. Today's high current and prospective unemployment rates pose a similar dilemma.

No economist doubts that the Fed can induce banks to hold some more reserves by paying interest. But how much?

Normally, banks' principal business is lending, and the interest rate they can get on their loans is more important than the interest they might get on their reserves. Once borrowing resumes, banks will increase loans and expand deposits. The current massive volume of excess reserves will melt into a greater money supply, and later higher inflation.

When will inflation start? The date is uncertain. But the triggering event will be either a sustained increase in bank lending or a large increase in Fed purchases of government debt. Perhaps both. Either one would trigger a sustained increase in money growth.

With the exception of the early years after Paul Volcker became Fed chairman in 1979, the Fed has paid no attention to money growth. There have always been some Fed bank presidents concerned about too much or too little money growth, but they have not affected decisions. That problem remains.

The Federal Reserve has a well-known dual mandate to prevent both inflation and unemployment. It chooses to act on only one part of its mandate at a time. That cannot be the best way to achieve both targets, and it has failed repeatedly to bring low inflation and low unemployment. For example, the policy implied by the famous Phillips Curve—which says you can trade off higher inflation for lower unemployment—failed in the 1970s. We got rising inflation and higher unemployment.

Mr. Volcker publicly and privately discarded the Phillips Curve in favor of bringing inflation down by high interest rates and better control of the money supply. The result: about 15 years of low inflation and low unemployment. But the Fed abandoned its success by keeping interest rates too low after 2003. And now the Phillips Curve is back in fashion, with strong support from the Fed Board of Governors.

Christina Romer, chairman of the Council of Economic Advisers, reminds us regularly about the Fed and the Treasury's tight-money mistakes in 1937 which aborted the recovery, and she warns against repeating these mistakes. The principle drivers behind the recovery in 1934-36 were the veterans' bonus in 1936 and a gold inflow following the 1934 devaluation of the dollar—accomplished by unilaterally raising the gold price. The bonus ended, and the Treasury began to sterilize gold inflows in 1937 by selling securities, while the Fed doubled reserve requirements. Monetary policy shifted from excessive ease to excessive restraint.

Nothing of the kind is called for today. Instead, the Fed should announce a policy for preventing inflation that reduces the enormous stock of excess reserves, such as by selling securities. And the Treasury or the Office of Management and Budget should announce a credible policy for reducing deficits. That would help to reduce the uncertainty about future taxes, spending and inflation.

Policies without prices hide the serious problem posed by excessive debt and reserves, and are not credible. Policy makers should develop and announce credible plans now.

Mr. Meltzer is a professor at the Tepper School of Business, Carnegie Mellon University, and the author of "A History of the Federal Reserve" (Chicago, 2003 and 2010)".

AGGIORNAMENTI

 

8 Novembre 2010: I giornalisti di Reuters si dicono "sorpresi" dall'annuncio del Presidente della Banca Mondiale Robert Zoellick di cominciare a pensare ad un ritorno del "gold standard"...evidentemente non leggono ancora LEAF (vedi Reuters "World Bank chief surprises with gold standard idea": "Leading economies should consider adopting a modified global gold standard to guide currency rates, World Bank president Robert Zoellick said on Monday in a surprise proposal before a potentially acrimonious G20 summit. Writing in the Financial Times, Zoellick called for a "Bretton Woods II" system of floating currencies as a successor to the Bretton Woods fixed-exchange rate regime that broke down in the early 1970s. The former U.S. trade representative, who served in several Republican administrations, said such a move "is likely to need to involve the dollar, the euro, the yen, the pound and (a yuan) that moves toward internationalization and then an open capital account. "The system should also consider employing gold as an international reference point of market expectations about inflation, deflation and future currency values," he added. [...]. China and Germany, major exporting nations, have both decried the Fed's quantitative easing -- effectively printing money -- which is weakening the dollar. Investors are pumping dollars into emerging markets in search of higher yields, and the potentially destabilizing impact of this, along with big current account deficits and surpluses as well as China's reluctance to let the yuan appreciate faster, are set to dominate the G20 debate. France, which takes over the G20 chair after this week's summit, says it plans to work on a new international monetary system to bring greater currency stability. Beijing's central bank chief has suggested an alternative monetary system based on using the International Monetary Fund's Special Drawing Rights, a notional unit of value based on a basket of major currencies, instead of the dollar as the sole global reserve currency. [...]. Zoellick said a new monetary system would take time to develop and should be part of a package approach including possible changes in IMF rules to review capital as well as current account policies, and linking IMF monetary assessments to World Trade Organisation obligations. The dollar rose sharply on Monday as unwinding of dollar short positions that began with solid U.S. jobs data snowballed, pushing down the euro to its lowest level since the Fed embarked on fresh easing last week. (Reporting by Lewa Pardomuan, Nick Trevethan and Paul Taylor; Editing by Ruth Pitchford)").
Matteo Olivieri
>> Le informazioni qui contenute non (!) costituiscono sollecitazioni ad investire.

Previsioni settimana valutaria 8 - 14 novembre 2010

Cosenza (Italy), 7 Novembre 2010

Ecco di seguito le previsioni da me fatte a mercati fermi per la nuova settimana valutaria.

• Apprezzamento del Dollaro USA nei confronti dell'Euro, dello Yen giapponese, del Franco svizzero;
• Apprezzamento dell'Euro nei confronti dello Yen giapponese, del Franco svizzero, della Sterlina inglese;
• Apprezzamento della Sterlina inglese sul Dollaro USA.

Fermo restando il trend mensile da me delineato nel mio precedente post "Previsioni mensili cambio Euro/Dollaro: Novembre 2010", il tasso di cambio Euro/Dollaro subirà un deprezzamento dovuto alla spinta congiunta di Yen giapponese e Sterlina inglese, mentre verrà in parte stoppato dai movimenti del Franco svizzero. Se non subentreranno sorprese, il Dollaro USA potrebbe dunque apprezzarsi nei confronti dell'Euro.

Interessante constatare che l'analisi tecnica del cambio Euro/Dollaro USA di Milano Finanza prevede un trend "moderatamente positivo" per il breve ed il medio periodo, mentre "positivo" per il lungo periodo. Al contrario quella di Forexpros prevede un sentiment al ribasso dell'Euro (bearish 44%) e al rialzo del Dollaro (bullish 56%), dunque più in linea con le previsioni da me fatte.

AGGIORNAMENTI

Lunedi 8 Novembre: A pochissimi minuti dalla riapertura dei mercati europei, arrivano già le prime buone notizie alla chiusura delle Borse asiatiche. Il Dollaro USA recupera nei confronti dell'Euro, proprio come da me segnalato. Così a notizia viene riportata dai media internazionali:

• Reuters "Dollar rebound extends as euro debt jitters resurface": "The dollar rose sharply on Monday as unwinding of dollar short positions that began with solid U.S. jobs data snowballed, pushing down the euro to its lowest level since the Federal Reserve embarked on fresh easing last week. Worries about debt problems in Ireland and other euro zone countries -- while hardly new to markets -- were also cited as hurting the common currency as markets look for trading factors now that the Fed's quantitative easing has become reality. Traders said the euro triggered a succession of automatic sell orders as it fell against the dollar, and euro/yen selling out of Tokyo was also said to have helped send the euro lower, which in turn weighed on other currencies against the yen. On the charts, euro support is expected first off at $1.3920, the day's low, then at $1.3865, its November low, if the dollar builds on gains made after U.S. jobs data blew past expectations on Friday";
• Bloomberg "Euro Slips on Irish Debt Concerns; Asian Stocks Hit 2-Year High": "The euro weakened as concerns about Ireland’s capacity to gain support for its budget and political uncertainty in Greece reduced the appeal of the region’s assets. Asian stocks and crude oil traded near two-year highs. The euro fell 0.7 percent to $1.3938 as of 4 p.m. in Tokyo and lost 0.7 percent to 113.21 yen. The MSCI Asia Pacific Index rose 0.2 percent to 135.07 and crude oil was steady at $86.90 a barrel after the U.S. reported a bigger-than-expected pickup in hiring. Futures for the Euro Stoxx 50 slid 0.1 percent while those for the Standard & Poor’s 500 Index declined 0.4 percent, following last week’s 3.6 percent jump in the U.S. stock gauge. Europe’s currency weakened versus 13 of its 16 major counterparts before European Union Economic and Monetary Affairs Commissioner Olli Rehn arrives in Dublin today to look at Ireland’s budget plan. The extra yield investors demand to hold Irish debt rather than German bunds surged to a record last week, while Portugal’s spread is near a euro-era high".

Vedremo come andrà la settimana. Intanto, buon trading a  tutti!

A metà giornata di contrattazioni , prima ancora che apra Wall Street, ecco lo stato delle previsioni da me fatte: 4 previsioni avverate su 7, pari a 57.14%.

La "pecora nera" è l'Euro che ivece di apprezzarsi nei confronti di Yen giapponese, Sterlina inglese e Franco svizzero, si sta deprezzando. Occorrerà continuare a monitorare le evoluzioni della giornata di contrattazioni.

Di seguito l'infografica completa:

Martedi 9 Novembre: Il Dollaro USA continua il suo eccellente rafforzamento nei confronti delle valute da segnalate, mentre al momento il "problema" è rappresentato dall'Euro, che non sta rispondendo per come dovrebbe. Poichè infatti qutte le monete sono connesse le une alle altre, delle due l'una: o tutte le valute reagiscono assieme, oppure sul mercato sta succedendo qualcosa di anomalo...e di queste anomalie occorre trovare traccia, laddove possibile.

Al riguardo segnalo due "cose" che potrebbero spiegare questa anomalia:

1. Mentre gli investitori istituzionali sono in quasi-sciopero verso l'acquisto di nuove obbligazioni governative irlandesi, ci si domanda chi le stia acquistando (vedi Financial Times 5 Novembre "Who’s been buying Irish bonds?"): la risposta che viene data è che la BCE abbia ripreso ad acquistare titoli irlandesi, visto che i differenziali nei rendimenti dei titoli europei hanno ripreso a divergere. L'acquisto di bond comporta l'immissione di liquidità nel sistema, con tendenziale deprezzamento della valuta interessata.
2. La BCE ha annunciato oggi che immetterà moneta fresca nel mercato - senza un ammontare prefissato - per bilanciare il mercato in occasione del giorno di scadenza del periodo di mantenimento delle riserve bancarie, ovvero del giorno del mese in cui le banche devono dimostrare di avere un ammontare di riserve pari a quanto stabilito dalle normative della BCE. L'operazione avrà inizio oggi alle ore 2pm GMT, ed è un indizio inequivocabile di come i mercati siano "a corto" di liquidità (vedi CNBC 9 Novembre "ECB to drain overnight cash in fine-tuning operation": "The European Central Bank said it will drain overnight cash from money markets on Tuesday, in a bid to better balance money markets on the final day of its current reserves maintenance period. The ECB said the operation, to be launched at 1400 GMT, would have no pre-set amount and take the form of a variable rate tender. It will pay up to 1 percent interest on banks' deposits. (Click for full details) Tuesday is the last day of the ECB's latest reserve maintenance period. The ECB regularly drains cash at this point in the cycle to help balance the system. Banks have to ensure their funding reserves are in order or else face a fine. The ECB will also drain weekly funds on Tuesday to counter the 64 billion euros it has pumped into financial markets with its purchases of government bonds. (Reporting by Marc Jones) Keywords: ECB/DRAIN"). 

Mercoledi 10 Novembre:

• Ottimo il Dollaro USA che continua ad apprezzarsi per come da me previsto;
• Benino l'Euro che nell'intraday si apprezza per come da me previsto, purr in un generale quadro di deprezzamento da inizio settimana;
• Male la Sterlina inglese che si deprezza rispetto a quanto da me previsto;

Nel complesso, su 7 previsioni totali, ad oggi 3 risultano confermate, 4 no (di queste, 3 pare stiano invertendo la rotta). Occorre continuare a monitorare: 42,85% le previsioni confermate (pari a 3 su 7).

Giovedi 11 Novembre:

Nessuna novità in particolare rispetto a ieri se non il fatto che l'Euro e la Sterlina inglese cominciano a rafforzarsi per come da me ipotizzato. Vedremo se prima della chiusura settimanale dei mercati avranno almeno azzerato le perdite...

A fine giornata, il Dollaro USA continua implacabile il suo rafforzamento sull'Euro. Ad inizio di settimana in pochi lo avrebbero detto...io sono stato uno di questi!

Questa è la riprova che i mercati finanziari e valutari non sono soggetti al caso , ma si muovono in base a precise leggi economiche, esprimibili in termini matematici. Chi le conosce, può ottenere guadagni considerevoli. Di seguito l'infografica completa: il Dollaro si è apprezzato in meno di una settimana lavorativa di più del 3% netto. In quale altra parte del mondo si possono trovare di questi tempi rendimenti netti sugli investimenti così alti?

Venerdi 12 Novembre:

Settimana valutaria lunga e complessa, ma molto entusiasmante. Nulla di nuovo rispetto a ieri, a parte i potenti segnali di recupero dell'Euro nei confronti del Franco svizzero e dello Yen giapponese, e della Sterlina inglese nei confronti del Dollaro USA, tanto da riportarsi più o meno ai livelli di fine settimana scorsa (segnati in arancione nell'infografica di sotto):

Risultato finale: 3 previsioni indovinate su 7 (pari al 42,85%).

Matteo Olivieri

>> Le informazioni qui contenute non (!) costituiscono sollecitazioni ad investire.

Dow Jones: ritorno al futuro!

Cosenza (Italy), 6 Novembre 2010

[Ringrazio il blog "Rischio Calcolato" per la pubblicazione di questo post sul sito web http://rischio-calcolato.blogspot.com/2010/11/dow-jones-ritorno-al-futuro.html]



Una grande euforia si è diffusa alla notizia che il Dow Jones è ritornato ai livelli pre-crisi di Lehman Brothers, per come i media internazionali hanno giustamente sottolineato con enfasi dopo 5 giorni consecutivi di rialzi.

Al riguardo segnalo l'articolo Bloomberg del 6 Novembre "U.S. Stocks Rally, Driving Dow to Pre-Lehman-Bankruptcy Levels": "U.S. stocks rallied for a fifth week, sending the Dow Jones Industrial Average to its highest level since before Lehman Brothers Holdings Inc.’s 2008 bankruptcy, as the Federal Reserve announced a $600 billion bond-purchase plan to boost growth and employment increased more than forecast. [...]. The Standard & Poor’s 500 Index climbed 3.6 percent to a two-year high of 1,225.85 this week. The Dow increased 325.59 points, or 2.9 percent, to 11,444.08. The S&P 500 rose every day this week, the first time that’s happened in a five-day week since March. Both measures have increased in at least 8 of the past 10 weeks. [...]. The S&P 500 has surged almost 20 percent since July 2 and the Dow erased all its losses that followed Lehman’s 2008 bankruptcy. The Citigroup Economic Surprise index for the U.S., which gauges the rate at which economic data is exceeding or trailing economists’ estimates, has improved 11 straight days and turned positive on Oct. 29".

Ho provato a mettere su uno stesso grafico le performance ad un anno dell'indice Dow Jones, del tasso di cambio Euro/Dollaro USA e del Future sul petrolio brent, ed ho notato che (vedi infografica di sotto):

• Da Dicembre 2009 a Giugno 2010, ad un tendenziale apprezzamento del Dollaro USA è corrisposto un aumento di Dow Jones e del future sul brent, che si sono mossi in maniera molto simile. Ciò è un fatto in parte "strano" perchè il future sul brent è quotato in dollari, ed in genere ad un apprezzamento del Dollaro si ha una diminuzione del prezzo del brent.
• Da Giugno 2010 ad oggi, sia il tasso di cambio Euro/Dollaro USA, che il Dow Jones e il future sul brent si sono mossi tutti nella stessa direzione. Ciò è un fatto "nella norma", poichè in genere ad un deprezzamento del Dollaro corrisponde un aumento del prezzo dei futures sul brent.

In ogni caso, la tabella da indicazioni di conferma - a mio avviso - di quanto da me sostenuto su questo blog: i piani di "quantitative easing" della FED hanno portato ad un tendenziale deprezzamento del Dollaro, e ad un aumento del prezzo delle materie prime commerciate internazionalmente. Ciò ha contribuito a sua volta ad una maggiore capitalizzazione delle aziende quotate in Borsa. E' ragionevole supporre che a questa maggiore capitalizzazione di Borsa debbano seguire pagamenti di dividendi, in modo tale da non deprimere l'economia.

A questo punto occorrono due altre segnalazioni - a mio avviso - degne di nota perchè pare orientate in tutt'altra direzione:

1. Il Presidente della FED Ben Bernanke ha sostenuto che la FED deve guardare all'economia statunitense, non a quella di Oltreoceano. In pratica, nel tentativo di rispettare appieno il mandato della Banca Centrale USA, Bernanke sostiene di non dover tenere in considerazione quello che succede nel resto del mondo...cosa perlomeno anomala, considerati gli sforzi internazionali di soluzione multilaterale della crisi (vedi Bloomberg 6 Novembre "Bernanke Says Fed Must Focus on U.S., Not Overseas Economies": "Federal Reserve Chairman Ben S. Bernanke said the central bank must focus on the U.S. rather than overseas economies when trying to spur the recovery by purchasing an additional $600 billion in Treasuries. “Our first objective, the first goal that we have, is to meet our mandate to get price stability and maximum employment in the United States,” Bernanke said yesterday in response to questions from college students in Jacksonville, Florida. “A strong U.S. economy, a recovering economy, is critical not just for Americans but it’s also critical for the global recovery.” Bernanke came under fire yesterday from officials in Germany, China, and Brazil, who said his plan to pump cash into the banking system may jar other economies and fail to fuel U.S. growth. [...]. Bernanke said additional easing will help the Fed achieve its two mandates set by Congress for ensuring full employment and stable prices");
2. La FED sta studiando un set di linee guide per la definizione del pagamento dei dividendi nel settore bancario, un aspetto finora sconosciuto alla prassi della Banca Centrale statunitense, che potrebbe obbligare le società quotate in Borsa a ritenere parte degli utili, con possibili effetti negativi sul corso dei titoli azionari (vedi Bloomberg 5 Novembre "Fed Said to Plan Guidelines for Bank Dividends, Stock Buybacks": "The Federal Reserve is preparing guidelines for supervisors to use in assessing whether banks are strong enough to boost dividends or buy back shares, a person familiar with the matter said. The Fed plans to release the guidelines as soon as this month, said the person, who declined to be identified because the plan hasn’t been made public. The Fed is seeking to standardize procedures for supervisors to evaluate inquiries from banks, the person said").

A mio avviso, questa politica del "ciò che è bene per gli USA è bene anche per il resto del mondo", assomiglia sempre più agli ordini di un sergente dei marines che alle effettive necessità del momento.

Matteo Olivieri

>> Le informazioni qui contenute non (!) costituiscono sollecitazioni ad investire.

Tre anni di crisi finanziaria...

Cosenza (Italy), 5 Novembre 2010

Ho fatto una sintesi grafica a modo mio dei principali avvenimenti che stanno caratterizzando questa interminabile crisi finanziaria, nel tentativo di spiegare al vasto pubblico come le decisioni di politica monetaria della FED si connettono alle evoluzioni nei mercati dei cambi, nei mercati finanziari ed in quello dei titoli derivati.

Ne viene fuori un quadro tutto sommato semplice da intuire: nel tentativo di salvare una parte dell'economia, si stanno creando situazioni di rischiosità su molti altri fronti.

Di seguito l'infografica completa.

Per un resoconto dettagliato della crisi rinvio invece al blog ben fatto "Diario della crisi finanziaria" di Marco Sarli.

Matteo Olivieri

>> Le informazioni qui contenute non (!) costituiscono sollecitazioni ad investire.

QE: secondo round!

Cosenza (Italy), 4 Novembre 2010

[Ringrazio il blog "Rischio Calcolato" per la pubblicazione di questo post sul sito web http://rischio-calcolato.blogspot.com/2010/11/qe-secondo-round.html]

Reazioni ampiamente negative alla nuova decisione della Federal Reserve USA di autorizzare un nuovo pacchetto di aiuti all'economia, attraverso l'acquisto di obbligazioni per ulteriori 600 miliardi di Dollari USA. Il piano prevede acquisti di obbligazioni governative di lunga data fino al secondo trimestre del 2011, per un ammontare mensile di 75 miliardi di Dollari USA (vedi Bloomberg 3/11 "Fed to Buy $600 Billion in Treasuries to Aid Growth (Update1)".

La decisione, peraltro ampiamente prevista nei giori scorsi dal mercato, sta sollevando una marea di critiche, così motivate:

• Rischi crescenti di inflazione nelle economie emergenti e aumento dei costi delle materie prime, con possibilità di trasmissione alle economie avanzate (CNBC 4/11 "Risk of Inflation, Potential 'Commodity Shock': Analysts"): "Rising inflation in emerging markets, coupled with marked increases in commodity prices, could hurt developed economies, as companies struggle to keep input costs down while seeing precious investment dollars heading overseas, analysts told CNBC. [...] But the liquidity generated by the Fed's quantitative easing does not necessarily mean extra liquidity for the domestic U.S. economy, Hans Redeker, global head of foreign exchange strategy at BNP Paribas, told CNBC. [...] "What is happening is you create dollars, these dollars don't want to say in the United States. So you have a wave of dollar liquidity moving for example into the Hong Kong real estate market," he said. "We are creating U.S. dollar liquidity in the wrong places in the world." That liquidity can have a negative impact in emerging market economies because of its inflationary pressures, Redeker said. Those pressures will transfer to developed countries, where some companies can pass on the costs via higher prices to consumers; but that's not necessarily good for the economy overall as consumers have to pay more, Malmgren said".
•  Maggiore difficoltà di una exit-strategy della Banca Centrale Europea (Bloomberg 4/11 "Trichet’s Exit Faces Roadblock as Fed Clouds Outlook (Update1)": "Federal Reserve Chairman Ben S. Bernanke is making it harder for Jean-Claude Trichet to lead the European Central Bank out of crisis mode. Last night’s decision by the Fed to buy an additional $600 billion of Treasuries through June to bolster the U.S. economy may force the ECB to delay the withdrawal of its own stimulus measures, economists said. The Fed’s second round of so-called quantitative easing risks driving the euro higher, threatening Europe’s export-led recovery. [...]. The euro-region economy is showing signs of weakening after expanding at the fastest pace in four years in the second quarter. [...]. In Europe, ECB policy makers from Germany, Luxembourg, Belgium, Austria, Italy and the Netherlands have warned against keeping interest rates too low for too long and said further exit steps may be taken in the first quarter of next year. [...]. Bundesbank President Axel Weber has also called for an end to the ECB’s bond-purchase program, arguing its risks outweigh any benefits. Investors have continued to dump Irish, Portuguese and Greek government bonds even after the ECB started buying them on the secondary market in May to ease tensions. The premium on Irish 10-year bonds over German bunds stood at 505 basis points at 8:53 a.m. in Frankfurt, Portugal’s spread was at 386 basis points and Greece’s reached 838 basis points".

Nonostante le critiche, gli USA stanno traendo numerosi benefici da questa politica di quantitative easing: un primo beneficio è rappresentato dal fatto che al denaro immesso nell'economia dalla Banca Centrale corrispondono maggiori entrate fiscali per il Governo USA. In secondo luogo, la Banca Centrale stessa ha la possibilità di acquistare titoli garantiti dal Governo ad un prezzo minore di quello di emissione. Terzo, parte del denaro immesso nell'economia finisce nel mercato azionario, aiutando almeno in parte l'economia USA (vedi grafico qui sotto):

Intanto, sul fronte valutario, l'Euro vola mentre il Dollaro USA continua a deprezzarsi ampiamente nei confronti delle principali valute internazionali (vedi di seguito tabelle, fonte FAZ)

"Ampio movimento di deprezzamento del Dollaro USA

al 4 Novembre 2010, tassi di variazione percentuali" 

"Il Dollaro si deprezza già da settimane su vasta scala. Tassi di variazione percentuali dal 7 Giugno 2010 al 4 Novembre 2010"

Interessante notare che lo Yuan cinese continua a rimanere saldamente ancorato al Dollaro, per cui è in dubbio che un deprezzamento del Dollaro USA, che non dovesse comportare alcuna variazione nei "prezzi relativi" dei beni, possa avere dei benefici effetti sull'economia statunitense.

AGGIORNAMENTI

5 Novembre 2010: Alcuni interessanti articoli critici nei confronti della decisione della FED, apparsi sulla stampa internazionale. Anche il Governo Cinese ha parole dure, sostenendo che le proposte USA di imporre dei target numerici alle economie nazionali per evitare gli squilibri macroeconomici non possono che rimandare la memoria ai tempi dell'economia pianificata. Insomma, lezioni di economia di mercato dal...Governo Cinese!

1. Bloomberg 5/11 "China Says Fed Stimulus Risks Hurting Global Recovery (Update1)": "China said the U.S. Federal Reserve needs to explain this week’s decision to purchase bonds to pump money into the world’s biggest economy or risk undermining the global recovery. “Many countries are worried about the impact of the policy on their economies,” Vice Foreign Minister Cui Tiankai said at a press briefing in Beijing today. “It would be appropriate for someone to step forward and give us an explanation, otherwise international confidence in the recovery and growth of the global economy might be hurt. [...]. Cui also dismissed a U.S. proposal to push for targets to shrink current-account gaps and address global trade imbalances as “missing the point.” Treasury Secretary Timothy F. Geithner has suggested deficit or surplus targets of less than 4 percent of gross domestic product. “The artificial setting of a numerical target cannot but remind us of the days of a planned economy,” Cui said, adding that the U.S. and China are capable of overcoming difficulties in their relationship.[...]. Chinese central bank Governor Zhou Xiaochuan said today that while quantitative easing in the U.S. is understandable because of domestic economic conditions, the policy may not be good for the world. Conflicts between the dollar’s role at home and abroad could raise questions about the international monetary system, Zhou said at a forum in Beijing. Several Asian governments yesterday said the Fed’s expanded monetary stimulus threatened to escalate an inflow of capital into the region. China will seek to limit the effects of “abnormal” capital flows, Zhou said today. The International Monetary Fund last month urged Asia- Pacific nations to withdraw policy stimulus to head off asset- price pressures, as their world-leading economies draw capital because of low interest rates in the U.S. and other advanced countries. Chinese central bank adviser Xia Bin said yesterday that Fed quantitative easing is “uncontrolled” money printing, and Japan’s Prime Minister Naoto Kan cited the U.S. as pursuing a “weak-dollar policy.” The Hong Kong Monetary Authority warned the city’s property prices could surge and Malaysia’s central bank chief said nations are prepared to act jointly on capital flows. Goldman Sachs Group Inc. this week raised its 12-month target for Hong Kong’s Hang Seng Index of equities, saying the city has the most to gain from extra liquidity released by quantitative easing programs and China’s growth".
2. Bloomberg 5/11 "Fed's Bernanke `Doesn't Understand' Economics, Jim Rogers Says": "Federal Reserve Chairman Ben S. Bernanke’s decision to pump a further $600 billion into the economy shows his grasp of economics is weak, said investor Jim Rogers, chairman of Rogers Holdings. “Dr. Bernanke unfortunately does not understand economics, he does not understand currencies, he does not understand finance,” Rogers, 68, said in a lecture at Oxford University’s Balliol College yesterday. “All he understands is printing money.” “His whole intellectual career has been based on the study of printing money,” he said. “Give the guy a printing press, he’s going to run it as fast as he can".
3. Die Welt 5/11 "USA riskieren mit Dollarflut gefährliche Blasen": "Die US-Notenbank Fed flutet die Märkte mit Geld. Weltweit steigen die Kurse von Aktien und Rohstoffen. Den Märkten droht eine Überhitzung. [...]. Am Mittwoch Abend hatte die Fed beschlossen, die Welt mit weiteren 600 Mrd. Dollar zu fluten. Sie kauft bis Juni kommenden Jahres Staatsanleihen für diesen Betrag auf. Da die Zentralbank letztlich ein Teil des Staates ist, erwirbt sie damit praktisch ihre eigenen Anleihen – sie druckt also Geld. In der verniedlichenden Sprache der Banker heißt dies dann „quantitative Lockerung“, englisch: „quantitative easing“. Und weil dies schon die zweite Runde in diesem Spiel ist, wurde die Abkürzung QE2 für die jüngste Aktion der Fed erfunden. [...]. Genau das ist es jedoch auch, was Notenbank-Chef Ben Bernanke mit seinen Maßnahmen erreichen will. „Auf den Punkt gebracht funktioniert QE2 dadurch, dass die Vermögenspreise hoch- und die US-Währung nach unten getrieben werden, dadurch die Inflationserwartungen steigen und so wiederum die realen Zinsen sinken“, sagt Joachim Fels, ein führender Ökonom bei der US-Investmentbank Morgan Stanley. Letztlich soll auf diese Weise die lahmende Wirtschaft jenseits des Atlantiks endlich wieder auf Wachstumskurs gebracht werden. [...]. Doch nun könnte es erst richtig losgehen. Denn das Geld landet ja nicht in den Taschen der Arbeitnehmer und Konsumenten, es geht vor allem an Banken und Investoren. Und diese kaufen davon keine Waren, sondern legen es an. Das Geld strömt also weiter vor allem an die Finanzmärkte. Die Aktienkurse dürften daher weiter steigen, und hier vor allem die Kurse in den Schwellenländern. Denn diese Länder stehen vor einem Dilemma: Eigentlich sind die Leitzinsen in vielen dieser Staaten angesichts der sehr hohen Wachstumsraten viel zu niedrig. Sie können die Zinsen aber nicht anheben, weil dies wiederum zu einer noch schnelleren Aufwertung ihrer Währungen gegenüber dem Dollar führen würde als es ohnehin bereits der Fall ist. Und dies wäre gefährlich für ihre Wettbewerbsfähigkeit. Indien machte am Dienstag eine Ausnahme, als es die Leitzinsen leicht anhob, auch China hatte bereits vor zwei Wochen den Leitzins minimal erhöht. Auf breiter Front dürften die Zinsen in diesen Ländern aber eben nicht steigen. „In der Konsequenz wird es zu einer Vermögenspreisblase in den Schwellenländern kommen, vor allem in Asien“, warnt Andrew Garthwaite, Chef-Anlagestratege der Credit Suisse. Aber nicht nur in den Schwellenländern drohen neue Blasen. „Die zusätzliche Liquidität könnte auch in die Rohstoffmärkte fließen“, sagt Eugen Weinberg, Rohstoff-Experte der Commerzbank, „und somit zu dauerhaft überhöhten Ölpreisen führen.“ Schon jetzt habe sich dieser Preis deutlich von seinem fundamental gerechtfertigten Niveau entfernt. „Das sehen wir eher bei 70 Dollar“, so Weinberg. [...]. Schlecht sind die Aussichten zudem auch für Firmen, die steigende Rohstoffkosten aufgrund mangelnder Preissetzungsmacht nicht an die Kunden weitergeben können. Dazu zählt Garthwaite beispielsweise FIAT, den französischen Einzelhändler Carrefour oder den Industriekonzern Alstom. Und die entscheidende Frage ist, ob das exzessive Drucken von Geld langfristig nicht allen schadet. Was passiert, wenn die neuen Blasen in den Schwellenländern oder an den Rohstoffmärkten irgendwann platzen? Darüber machen sich derzeit jedoch die wenigsten Börsianer Gedanken. Sie sind jetzt erst mal in Feierlaune". 

6 Novembre 2010: Altre critiche, questa volta interne alla stessa FED, nonostante la strenue difesa del Presidente Ben Bernanke: CNBC "Bernanke defends new Fed plan to boost economy": "Federal Reserve Chairman Ben Bernanke defended the Fed's new $600 billion program to aid the economy on Saturday, rejecting concerns that it will spur runaway inflation. Critics, including some Fed officials, fear that all the money being injected into the economy could ignite inflation or speculative bubbles in the prices of bonds or commodities. Speaking to a conference on the Georgia coast, Bernanke said the new program, announced Wednesday, won't push inflation to "super ordinary" levels. The Fed will buy $600 billion worth of government bonds in a bid to make loans cheaper and get Americans to spend more. Doing so would help the economy and prompt companies to boost hiring. The economy hasn't been growing fast enough to reduce unemployment, which has been stuck at a high of 9.6 percent for three straight months. The Fed worries that high unemployment, lackluster wage gains and still-weak home values will weigh on consumer spending, a major drive of overall economic activity. Because companies are loath to raise retail prices in this climate, inflation has been running at very low levels. That gives the Fed leeway to launch the new aid program. Earlier in the week, Bernanke expressed confidence that once the economy is on firm footing, the Fed will be able to smoothly soak up all that money without harming the economy and unleashing inflation".

Matteo Olivieri

>> Le informazioni qui contenute non (!) costituiscono sollecitazioni ad investire.

Finanza pubblica europea: stato dell'arte e previsioni per il 2011

Cosenza (Italy), 3 Novembre 2010

[Ringrazio il blog "Rischio Calcolato" per la pubblicazione di questo post sul sito web http://rischio-calcolato.blogspot.com/2010/11/finanza-pubblica-europea-stato-dellarte.html]

In una recente inchiesta del quotidiano tedesco Frankfurter Allgemeine Zeitung ho trovato le statistiche aggiornate sullo stato della finanza pubblica dei principali paesi dell'area Euro, con le previsioni per il 2011. I dati tengono conto delle revisioni effettuate in alcuni paesi (per esempio Irlanda), a causa delle note vicende di falsi di bilancio.

Trattandosi di uno schema molto informativo, mi è sembrato interessante riproporlo su questo blog, mentre per ulteriori dettagli rinvio al sito del quotidiano tedesco.

Di seguito l'infografica completa:

LEGENDA:

• Wirtschaftswachstum, Veränderung des BIP zum Vorjahr: crescita economica, variazione del PIL sull'anno precedente;
• Haushaltsdefizit, in Prozent des BIP: deficit di bilancio, in percentuale del PIL;
• Gesamtverschuldung, in Prozent des BIP: debito pubblico, in percentuale del PIL;
• Maastricht Grenze: limite di Maastricht.

Come si può vedere dalla tabella, tutti i paesi selezionati sono ben oltre i limiti imposti dal Trattato di Maastricht (60% Debito pubblico/PIL; 3% Deficit di bilancio/PIL). A parte la crescita economica, l'Italia sembra essere quella con i conti migliori, visto che tanto debito pubblico che il deficit annuo sembrano stabilizzarsi! Tutti gli altri paesi sono invece in "profondo rosso", soprattutto Gran Bretagna e paesi PIGS, mentre il livello di debito pubblico sale vertiginosamente in tutti i paesi (Germania e Francia comprese).

Drammatico il caso Irlanda: nel sito FAZ si dice che i partiti di governo perdono consensi, non si ha una chiara idea di come il Paese dovrà risparmiare, nel frattempo gli Irlandesi cominciano ad emigrare ("die Regierungsparteien verlieren an Zustimmung, die Iren wandern aus")....terribile!

AGGIORNAMENTI

Giovedi 24 Febbraio 2011: Segnalo l'articolo del Wall Street Journal 24/2 "Irish Remedy for Hard Times: Leaving". La soluzione irlandese alla crisi è: emigrazione (voting by feet)...lo spettro del passato che ritorna!

   

Vedi: "The people of Ireland go to the polls Friday to deliver what's expected to be a knock-out blow to the governing party. But many are choosing to vote in a traditional Irish fashion: with their feet. Tens of thousands are joining in a new wave of emigration, turning their backs on a country mired in economic malaise. Martin Lynch's family is one of many that are being scattered to the four winds. In the past year, one son has moved to Germany, another to England. His daughter is planning her departure for London, and Mr. Lynch and his wife are bound for Australia. "Ireland has let me down," says the 62-year-old, a retired caretaker of the local technology institute here in the southeastern town of Carlow. "We just seem to be incapable of governing ourselves." Nothing seems to better symbolize Ireland's economic crisis than the re-emergence of large-scale emigration, a scourge many hoped had been slain for good. It's a theme that has cast a long shadow over the campaign for this election, which polls suggest will uproot Fianna Fail, the party that has dominated Irish politics for 80 years. On the hustings and on voters' doorsteps, emigration is on everyone's lips. For many it encapsulates the sense of hopelessness that has descended on Ireland as the country grapples with one of the worst economic crises in its history. "We never thought we'd see this again," says Alan Barrett, an expert in migration at the Economic and Social Research Institute, a Dublin think tank. "It brings back a lot of bad memories." Forced emigration was long Ireland's curse. A million fled in the decade after the great potato famine of the mid-19th century, which killed some 800,000 people. There was a huge exodus a hundred years later, with thousands lured away by a building boom in the U.K. Another mass migration followed in the 1980s. The country's fortunes appeared to change for good in the mid-1990s, when years of big spending on higher education, low corporate taxes, generous European Union aid and an influx of foreign investment helped transform Ireland into the "Celtic Tiger." Between 1995 and 2000, the economy grew nearly 10% a year on average, and Ireland began to catch up with its richer European neighbors. The country's far-flung diaspora started trickling back to feast on the new opportunities.

Matteo Olivieri
>> Le informazioni qui contenute non (!) costituiscono sollecitazioni ad investire.

Australia: l'ha fatto ancora...

Cosenza (Italy), 2 Novembre 2010

[Ringrazio il blog "Rischio Calcolato" per la pubblicazione di questo post sul sito web http://rischio-calcolato.blogspot.com/2010/11/australia-lha-fatto-ancora.html]

In maniera del tutto inaspettata, la Reserve Bank of Australia ha aumentato il tasso di interesse domestico al 4,75%. Dico "in maniera inaspettata" perchè - pur avendo avvertito nei miei precedenti post che il continuo afflusso di capitali europei in Australia avrebbe spinto le autorità australiane a stoppare l'inflazione importata, ammonivo anche che ogni eventuale scelta di aumentare i tassi di interesse avrebbe messo a repentaglio la stabilità del cambio Euro/Dollaro USA e, quindi, aggiunto un'ulteriore minaccia alla stabilità dei mercati finanziari.

Purtroppo, ancora una volta si dimostra come un paese preferisca agire da solo in maniera "unilaterale" e non-coordinata, pur di salvare la propria ecoomia: la qual cosa assume una rilevanza ancor più importante se si considera che nel documento preparatorio dell'imminente G20 di Seoul di Novembre (documento elaborato lo scorso mese di Ottobre), le principali Nazioni del mondo si sono accordate di stoppare le manipolazioni dei cambi.

All'apertura delle contrattazioni, il Dollaro Australiano ha segnato un deciso deprezzamento rispetto a tutte le principali valute internazionali. Occorrerà tuttavia vedere quanto a lungo dureranno i benefici effetti di questa mossa.

Nel frattempo, anche la Reserve Bank of India ha aumentato per gli stessi motivi dell'Australia i propri tassi di interesse, a dimostrazione di come esista un problema "pressione dei prezzi" nella fascia periferica dell'economia mondiale.

Ecco la reazione dei media internazionali:

• Marketwatch 1 Novembre "Australia hikes cash rate by quarter point": "SYDNEY (MarketWatch) -- Australia's central bank raised its key cash rate by 25 basis points to 4.75% on Tuesday. "The risk of inflation rising again over the medium term remains. At today's meeting, the board concluded that the balance of risks had shifted to the point where an early, modest tightening of monetary policy was prudent," said the Reserve Bank of Australia. The Australian dollar jumped 1.2% to 99.67 U.S. cents after the move".
• Marketwatch 2 Novembre "India ups lending, borrowing rates by 0.25 points": "HONG KONG (MarketWatch) -- The Reserve Bank of India on Tuesday raised its lending and borrowing rates by a quarter point each, as expected, to tackle inflationary pressures. The central bank raised its repurchase or repo rate -- at which it lends money -- to 6.25%, while increasing the reverse repurchase or reverse repo rate to 5.25%. It left the cash reserve ratio -- the amount of deposits that commercial banks are required to keep with the RBI -- unchanged at 6%. The U.S. dollar weakened a little bit to 44.39 rupees after the rate increase, from 44.42 rupees the previous day".
• Bloomberg 2 Novembre "India Central Bank Raises Rates Sixth Time This Year (Update2)": "India’s central bank raised interest rates for a sixth time this year in Asia’s fastest round of increases and said the chance of further policy tightening in the “immediate future is relatively low.”. [...] The central bank’s rate increase is aimed at slowing the fastest inflation after Argentina in the Group of 20 nations and at protecting the purchasing power of 75 percent of Indians who live on less than $2 a day. Consumer prices rose 11.1 percent in Argentina in September, while CPI for industrial workers gained 9.9 percent in India. "Inflation and inflationary expectations remain high,” Subbarao said at a press conference in Mumbai and cited surging asset prices for today’s move. He said India’s equity market is close to a record and residential prices in cities have risen “beyond the pre-crisis peak level. [...] Higher yields spurred an unprecedented $10 billion inflow into rupee debt this year. Overseas funds also poured a record $25 billion into Indian stocks on prospects of faster growth in the South Asian nation, strengthening the currency and driving the Sensitive Index, or Sensex, to near a record. Since Jan. 1, the rupee has risen 4.5 percent against the dollar while the Sensex has jumped 16.5 percent. [...]. The Reserve Bank said on Oct. 29 it would inject funds into the banking system by conducting special repurchase auctions to ease the cash crunch after overnight lending rates touched 12.25 percent the same day, the highest level since Nov. 1, 2008".

AGGIORNAMENTI

3 Novembre 2010: Nell'articolo di oggi dell'Irish Times "India and Australia raise interest rates" si parla esplicitamente delle stesse motivazioni da me esposte in passato a proposito di "impossible trinity". In particolare, ad un maggior "quantitative easing" delle economie avanzate corrisponde un maggior "quantitative tightening" delle economie emergenti, ovvero la necessità di un maggiore aumento dei tassi di interesse. La pressione sui prezzi conseguente al maggior afflusso di capitali in questi ultimi, è causa di una crescente impossibilità di garantire nello stesso momento la libera circolazione di capitali, tassi di cambio flessibili e il controllo della politica monetaria sui tassi di interesse.

Ecco l'articolo completo (in grassetto la conferma delle mie argomentazioni): "INDIA AND Australia raised interest rates yesterday amid rising inflation fears as the US Federal Reserve prepared to take aggressive monetary policy action to stimulate the US economy.

Although both countries’ central banks cited domestic pressures on inflation as the main reason for the rises, the Reserve Bank of India also drew attention to fears that a new round of quantitative easing in the US and elsewhere could flood emerging markets with fresh capital, putting pressure on rising asset prices. “While the ultra-loose monetary policy of advanced economies may benefit the global economy in the medium-term, in the short-term it will trigger further capital inflows into emerging market economies and put upward pressure on global commodity prices,” said Duvvuri Subbarao, the central bank governor.

The Fed is today expected to announce a more gradual approach to quantitative easing, unlike the “shock and awe” used during the financial crisis, with initial purchases of $500 billion.

In a research note yesterday, HSBC warned that emerging markets were struggling with what it called an “impossible trinity” – an inability to allow free flows of capital while simultaneously maintaining a grip over interest rates and exchange rates. That meant that “the more the west pursues quantitative easing, the more the emerging world, via capital controls, will pursue quantitative tightening”. Economists said a less aggressive approach from the Fed should moderate US dollar weakness. However, the Reserve Bank of Australia’s surprise decision to lift its official interest rate by 25 basis points to 4.75 per cent lifted the Australian dollar by as much as 1.2 per cent to a record $1.003.

– (Copyright The Financial Times Limited 2010)"

3 Novembre 2010: Benissimo, a quanto pare la vicenda dell'aumento dei tassi di interesse in Australia ha fatto emergere con chiarezza l'interezza del problema. Ora anche sul Financial Times di ieri si ripropone nell'articolo "Emerging markets braced for flood of new money" la tesi da me abbondantemente anticipata su questo blog da mesi: gli squilibri nei tassi di interesse mondiali renderanno necessaria l'introduzione di controlli sui movimenti di capitale e tassi di cambio fissi...in pratica, la fine della politica monetaria indipendente e dell'autonomia delle banche centrali.

Ammonivo di qesta possibilità già nel mio articolo del 2005 "The Bug in the European Monetary Architecture: Can a Collapse Still Be Avoided?". Ora, puntualmente, pare ci troviamo di fronte ad una profezia che si auto-avvera.

Di seguito riporto l'articolo completo del Financial Times (in grassetto le parti che confermano le mie argomentazioni):

"After QE2, QT2? Quantitative tightening – or measures by emerging market countries to counter the sometimes pernicious effects of capital inflows – began even before it became clear that the Federal Reserve was preparing another massive bout of quantitative easing.

Now with the prospect of yet more money sloshing around the global financial system in search of higher returns, a string of governments in Asia and Latin America are expected to consider introducing capital controls to stem the side-effects of inflows.

Emerging markets are affected in several ways by the so-called carry trade, in which money moves from low- to high-interest environments. Such inflows put upward pressure on exchange rates, making exports less competitive, and threaten the possibility of a 1997-style balance-of-payments crisis if flows suddenly reverse. Inflows also exacerbate inflation, particularly if central banks are leery of raising interest rates for fear of attracting yet more “hot money”.

According to a research note published by HSBC on Tuesday, one of the unintended consequences of loose monetary policy in the US and Europe is the likely proliferation of capital controls across the developing world. Emerging markets are struggling with what it calls the “impossible trinity”, an inability to allow free flows of capital while simultaneously maintaining a grip over interest rates and exchange rates. “The more the west pursues quantitative easing, the more the emerging world, via capital controls, will pursue quantitative tightening,” it said.

In Asia, following Brazil’s reintroduction of taxes on capital inflows, Thailand was the first out of the blocks. Last month, it imposed a 15 per cent withholding tax on capital gains and interest payments for government and state-owned company bonds as a way of discouraging inflows. On the other side of the ledger, it has removed limits on overseas investment and eased restrictions on lending to foreign borrowers in an effort to encourage outflows by domestic investors.

Indonesia and South Korea are both considering measures. Budi Mulya, deputy governor of Indonesia’s central bank, told the Financial Times that the bank was considering extending controls to reduce the potentially harmful effect of sudden movements in hot money. Last week, Kim Choong-soo, governor of South Korea’s central bank, raised the prospect of introducing measures, including the reintroduction of a withholding tax on bonds, to reduce surges in capital, saying: “Regulation of capital flows can be an effective policy tool.”

Richard Yetsenga, currency strategist at HSBC and one of the authors of the report, said QE2 could exacerbate a problem that had its origins in a reassessment of risk after the collapse of Lehman. “Quantitative easing is the whipping boy, but it is not clear how much it is to blame for the reallocation of savings,” he said.

Indonesia, for example, had seen very strong capital inflows long before quantitative easing was dreamt of outside Japan. In 2005, foreign holdings of local currency-denominated government bonds were below 5 per cent, he said. By the time Lehman collapsed, this had already risen to 20 per cent, only to jump again, to nearly 30 per cent, in the subsequent two years.

Whatever the causes of upward pressure on exchange rates and inflation in emerging markets, Mr Yetsenga said, capital controls had “definitely become less taboo” as a countermeasure. Even the International Monetary Fund had dropped its strong objections, he said.

In an interview with the Financial Times last week, Lee Myung-bak, president of South Korea, said policies aimed at stemming excessive capital flows should be considered within the framework of international co-operation. Each country had to “take into account their own domestic needs”, he said, rejecting the suggestion that unilateral action could be regarded as undermining collective action to rebalance the global economy and avoid a currency war.

The Korean government likes to draw a distinction between capital controls, aimed directly at mitigating pressure on the exchange rate, and what it calls macro-prudential policies whose purpose is to prevent volatile capital movements. But Korean policy experts conceded that the huge flows generated by quantitative easing made it harder and harder to differentiate between the two.

.Copyright The Financial Times Limited 2010. You may share using our article tools. Please don't cut articles from FT.com and redistribute by email or post to the web".

Matteo Olivieri

>> Le informazioni qui contenute non (!) costituiscono sollecitazioni ad investire.

Social housing, il morbo che avanza!

Cosenza (Italy), 2 Novembre 2010

Ecco la mia risposta all'articolo "IDEE/ Favoriamo il social hounsing per aiutare chi non è abbastanza povero" apparso oggi su http://www.ilsussidiario.net/:

"Non basta appellarsi ai buoni sentimenti: la verità è che l’edilizia sociale crea un’immane distorsione di capitale, come la recente crisi immobiliare USA mostra. A pagare la bolletta di questa iniziativa sociale saranno i contribuenti, tramite prelievo fiscale destinato permanentemente alla costruzione di case popolari: un’iniziativa tutt’altro che "sostenibile". Non nego che possano esserci buone possibilità di guadagno, ma queste saranno rese possibili ancora una volta tramite risorse pubbliche.

La soluzione al problema non è calmierare i prezzi costruendo più case per limitare il bisogno di una povertà crescente, ma creare città più vivibili e a misura d’uomo, in cui non ci siano distinzioni tra quartieri nobili (dotati di ogni comfort) e quartieri poveri (privi perfino dell’essenziale): è questo il motivo per cui i prezzi immobiliari salgono nei primi, mentre scendono nei secondi. Questo fenomeno, noto come "deprezzamento di capitale" causa pressione sui prezzi del mercato immobiliare nonché stratificazione sociale.

Creare città più vivibili implica tra le altre cose prevedere aree verdi qualificate, parcheggi abbondanti, strade larghe, aree pedonali e ciclabili sicure, ecc.

Guarda caso, le amministrazioni comunali di tutt'Italia sono inadempienti riguardo ai loro compiti istituzionali, mentre si dedicano al moralismo, facendo incursioni in campi dell’economia di cui non hanno alcuna competenza.

Cordialmente

Matteo Olivieri

Cosenza

http://matteoolivieri.blogspot.com"

Ecco invece l'articolo completo:

IDEE/ Favoriamo il social housing per aiutare chi non è abbastanza povero

di Antonio Intiglietta

La discussione in Italia in merito a un bisogno abitativo sempre più emergente va avanti da tempo, ma le risposte concrete effettivamente realizzate sono poche e insufficienti. La mancanza è anche di conoscenza: il dibattito pubblico generale ha fatto emergere ancora tanta confusione nella definizione stessa di una politica per la casa, anche a causa di una legislazione frammentata che non aiuta ad avere le idee chiare.

La necessità del Paese e delle maggiori città è quella di rispondere attraverso un’iniziativa pubblica o privata, profit o no-profit, al bisogno dell’abitare di tutte quelle realtà sociali, famiglie, studenti, professori, ricercatori, impiegati o immigrati, a condizioni economiche appunto “sociali”. Questo vuol dire dare la possibilità a queste categorie di affittare una casa a un costo che non superi il 30% del loro reddito, permettendogli una vita dignitosa, soprattutto nelle città più grandi dove il tenore e il ritmo di vita sono più elevati.

L’ampia fascia di persone coinvolte da questo bisogno è esattamente a metà tra chi è in grado di acquistare una casa in edilizia libera e chi invece è al di sotto della soglia di povertà. È una fascia ampia e diversificata a cui appartengono la maggior parte delle persone che oggi lavorano e vivono nelle nostre città. È la famosa “zona grigia”, la classe emergente del Paese che produce, che studia, che lavora nei servizi pubblici e che proviene dal Nord e dal Sud Italia o dall’estero e che lavora nelle nostre città.

Una fascia eterogenea che viene troppo spesso sfruttata dal mercato illecito degli affitti in nero: l’immigrato che si trasferisce in Italia per lavorare, le famiglie che vivono una condizione di disagio economico ma anche la badante, il muratore, l’artigiano, il cameriere, il giovane ricercatore che viene a lavorare a Milano, il poliziotto o l’impiegato. E ancora il vigile urbano o il vigile del fuoco, la donna che vive sola con il proprio figlio o le giovani coppie. Per questo è urgente mettere sul mercato un’offerta di case in affitto “sociale”, cosiddetta di social housing.

Ci sono persone poi che per poter acquistare una casa si affidano a una lista comunale e attendono che le Aler o le società pubbliche di edilizia popolare costruiscano le nuove case. Si registra però sempre di più da parte delle Regioni un’indisponibilità finanziaria per questa iniziativa, senza contare poi che la manovra finanziaria riduce ulteriormente questa disponibilità. Il rapporto tra la domanda di bisogno di case e l’offerta presente sul mercato è totalmente inadeguato: la realtà è che non ci sono più risorse economiche pubbliche per rispondere a questo fabbisogno.

Molti anni fa lo Stato destinava una quota importante alle politiche della casa tramite una tassazione degli stipendi che poi è stata eliminata. Oggi per le Amministrazioni regionali e comunali è giunto il momento di dare una svolta alla politica di edilizia popolare e a quella dell’edilizia in affitto sociale, per agevolare quelle fasce che sono abbastanza povere da avere diritto alla casa, ma nemmeno così ricche per acquistarle, fosse anche tramite una cooperativa.

A questo si affianca un altro intelligente intervento dello Stato, ovvero la costituzione da parte della Cassa Depositi e Prestiti di un Fondo destinato a intervenire a favore della costituzione di Fondi territoriali che si stanno realizzando in tutta Italia o di dimensione regionale o di dimensione locale, che hanno come scopo quello di fare investimenti e di mettere a reddito (a un tasso d’interesse del 3% più l’inflazione) i beni costruiti, cosicché il costo dell’affitto risponda a quei criteri di sostenibilità del famoso 30% del reddito di queste fasce sociali.

Posto quindi che sono in fase di avvio sia il processo finanziario che quello legislativo in Regioni come la Lombardia, non si capisce come mai non si riesca a dare una risposta rapida a un bisogno emergente così dilagante e soprattutto cosa frena la capacità di realizzazione. Le motivazioni sono da ricercare in una struttura amministrativa assai lenta e complessa e in un’oggettiva difficoltà nel reperire le aree su cui potere fare queste iniziative. Per realizzare le abitazioni e rispondere a quest’esigenza occorrono vari fattori: primo su tutti, le aree devono necessariamente avere un costo tendente allo zero e vincolate a una funzione sociale, quindi aree standard con un costo che non può essere speculativo.

A questo va aggiunto che il costo di progettazione e costruzione deve essere economico secondo i principi ecosostenibili, e su questo punto c’è un forte processo innovativo in atto sulle tecnologie e sulla progettazione, come abbiamo dimostrato durante Eire 2010 all’interno della Social Housing Exhibition. Infine c’è bisogno di un’agevolazione finanziaria con protagoniste le Fondazioni bancarie e una politica di agevolazione fiscale sulla quale invece lo Stato è completamente immobile. Basterebbe avere lo stesso regime di Iva di chi acquista la prima casa, invece oggi chi fa politiche sociali della casa non ha alcuna agevolazione fiscale.

Inoltre c’è un problema endemico nella Pubblica Amministrazione in generale: essa non si è ancora resa conto che occorre un piano d’aree funzionale a questo sviluppo e che va messo rapidamente a disposizione non solo nella pianificazione urbana del futuro, ma anche del presente nel più breve tempo possibile, come se fosse “uno sportello unico aperto” che accoglie e accetta le proposte che nascono dalla società e introduce iniziative dirette, provocando un mercato sociale profit o no-profit perché si realizzino.

Da parte delle Amministrazioni c’è una mancanza d’iniziativa che inevitabilmente farà esplodere l’esasperazione e il malessere dei cittadini. Si discute troppo, si pianifica tanto, ma si concretizza poco per via della lentezza della macchina burocratica del nostro sistema. Questo è il punto. Per esempio se a Milano oppure a Roma si riuscisse in breve tempo a mettere sul mercato anche “solo” 10.000 appartamenti, il mercato immobiliare privato sarebbe costretto ad abbassare le sue pretese e i suoi canoni, favorendo un nuovo equilibrio tra domanda e offerta, e quindi di prezzo. Dal mercato abitativo arriverebbe un forte segnale concreto di ripresa a tutta la comunità economica nazionale.

Il compito di chi governa è quello di intravedere quali sono le problematiche principali e creare processi che mettano in moto in primis la società civile per risolverle. Sulla questione della casa si parla troppo e si fa poco perché non si capisce qual è la vera entità della problematica. Nella maggior parte dei casi chi è in lista d’attesa per una casa, immigrati e non, hanno un lavoro: l’immigrato venuto in Italia tendenzialmente fa il muratore, l’imbianchino, l’idraulico, il pizzaiolo. Iniziamo attraverso un’offerta seria di social housing a far sì che queste persone, in grado di pagare un canone indicativo di 300/400 euro al mese, non partecipino più alle liste pubbliche, pensate per chi è povero davvero. Si tratta in particolare degli anziani con la pensione sociale: diamo loro invece un “buono casa” che possa rispondere al bisogno in modo più trasparente e rapido.

Che queste case siano poi messe a disposizione dalle Aler, dalle cooperative o dai privati poco importa, il punto è che si risponde a un bisogno e intanto non si va a pesare sulle casse pubbliche come invece si fa oggi. Se la politica della casa non arriva a questo orizzonte vuol dire che non ha capito qual è la strada da intraprendere, quali sono i rischi reali se non lo si fa in fretta e soprattutto qual è il suo vero compito nell’interesse del bene comune.

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Correlazioni tra valute: è l'Euro/Dollaro a guidare i mercati.

Cosenza (Italy), 1 Novembre 2011

L'indice di correlazione tra valute fornisce una misura sintetica di quanto le valute si muovano in maniera simile. E' espresso in centesimi, e tanto più alto il valore, tanto maggiore è il legame tra le valute considerate. Esso può essere sia positivo che negativo: se positivo, vuol dire che la variazione di un tasso di cambio produce effetti dello stesso segno su un altro tasso di cambio; se negativo, vuol dire che la variazione di un tasso di cambio produce effetti di segno opposto su un altro tasso di cambio, ovvero che le valute considerate si muovono in direzioni opposto ma con pari intensità.

Calcolando l'indice di correlazione di valute per la giornata di oggi, si scopre che è il tasso di cambio Euro/Dollaro USA a guidare le vicende sui mercati valuti, poichè è quello che mostra le correlazioni più elevate rispetto alle principali valute internazionali. Si tratta di un fatto molto importante, perchè dimostra - a mio avviso - di come il differenziale dei tassi di interesse tra Europa e Stati Uniti sia alla base delle possibilità di arbitraggi internazionali su valute.

Questo indice di correlazione dimostra inoltre come le argomentazioni da me finora addotte in tema di movimenti internazionali di capitali, e di aspettative di tassi di interesse futuri siano fondate.

Di seguito l'infografica completa: in essa ho evidenziato i valori superiori al 90% di correlazione, un parametro di certo molto elevato. Tuttavia, come la tabella dimostra, sono numerose le valute che rientrano in questo pur ristretto numero.

Occorrerà tenere a mente i risultati di questo indicatore, per future considerazioni.

Matteo Olivieri

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