Cosenza (Italy), 19 Gennaio 2011
Avevo aperto l'anno con un articolo "Tossico o non tossico? Questo è il problema!", che a quanto pare sta riscuotendo un certo interesse nella comunità finanziaria.
Nel giro di qualche giorno, si stanno diffondendo sulla stampa internazionale sempre più numerosi articoli dedicati all'"inusuale" nuovo (!) boom di richieste di titoli di finanza strutturata (c.d."titoli tossici"), che - a questo punto - ritengo non possano più far passare inosservata la tendenza in corso.
L'ultimo articolo in ordine cronologico è il seguente del 17/1 "US CMBS rallies as bid-lists boom" apparso su http://www.structuredcreditinvestor.com/, in cui si menziona sia un aumento dell'offerta di questi titoli, sia un corrispondente aumento dei prezzi nelle ultime settimane.
A quanto pare, molto richiesti sono i titoli-mediamente-rischiosi (c.d. mezzanini), segno che gli investitori sono abbastanza fiduciosi nell'assumersi un profilo di rischio leggermente superiore rispetto ai titoli "senior", quelli cioè con minore rischio/rendimento.
In particolare: "The US CMBS market saw a frenzy of bid-list activity last week, with traders reporting a dramatic increase in supply. At the same time, a fast-moving rally in the lower parts of the capital structure is boosting pricing levels even further. "We've seen a continuation in the way of bid-lists and a huge rally in the belly of the curve," one CMBS trader says. He adds that despite the top of the capital structure withdrawing slightly, AJ and mezzanine cashflow bonds have seen significant client demand. "The AMs - which is in the 20-30 part of the capital structure - have been up anywhere from 4-5-6 points." The trader says that the fast movement of the AJ bonds - up by 8-12 points last week - enticed a number of clients, who would have normally held back and waited for a gradual tightening in spreads. "They took a look and saw that securitisations that were previously at 60 were now trading at 72, so they thought it was time to take their chips off the table and rotate into other sectors." Further, US bid-list volumes have seen a considerable rise over the last month. The supply has moved from between US$1.2bn-US$1.5bn per week late last year to around US$4bn, the trader says. "We're probably up US$3.5bn to US$3.6bn this week, so volumes have really shot up."
Interessante notare che questo nuovo interesse verso i "titoli tossici" non fa seguito ad un aumento in nuovi mutui ipotecari, ma anzi, dovrebbe riguardare proprio quei titoli già in circolazione. Infatti, le ultime statistiche affermano che il numero di nuovi mutui ipotecari è in discesa nell'ultimo mese, nonostante i tassi di interessi abbiano raggiunto il minimo storico. Così in Reuters 19/1 "Mortgage Applications Dip as Rates Slide": "Applications for U.S. home mortgages increased last week as interest rates dipped to their lowest in a month, an industry group said on Wednesday. The Mortgage Bankers Association said its seasonally adjusted index of mortgage application activity rose 5 percent in the week ended Jan. 14".
L'ultimo articolo in ordine cronologico è il seguente del 17/1 "US CMBS rallies as bid-lists boom" apparso su http://www.structuredcreditinvestor.com/, in cui si menziona sia un aumento dell'offerta di questi titoli, sia un corrispondente aumento dei prezzi nelle ultime settimane.
A quanto pare, molto richiesti sono i titoli-mediamente-rischiosi (c.d. mezzanini), segno che gli investitori sono abbastanza fiduciosi nell'assumersi un profilo di rischio leggermente superiore rispetto ai titoli "senior", quelli cioè con minore rischio/rendimento.
In particolare: "The US CMBS market saw a frenzy of bid-list activity last week, with traders reporting a dramatic increase in supply. At the same time, a fast-moving rally in the lower parts of the capital structure is boosting pricing levels even further. "We've seen a continuation in the way of bid-lists and a huge rally in the belly of the curve," one CMBS trader says. He adds that despite the top of the capital structure withdrawing slightly, AJ and mezzanine cashflow bonds have seen significant client demand. "The AMs - which is in the 20-30 part of the capital structure - have been up anywhere from 4-5-6 points." The trader says that the fast movement of the AJ bonds - up by 8-12 points last week - enticed a number of clients, who would have normally held back and waited for a gradual tightening in spreads. "They took a look and saw that securitisations that were previously at 60 were now trading at 72, so they thought it was time to take their chips off the table and rotate into other sectors." Further, US bid-list volumes have seen a considerable rise over the last month. The supply has moved from between US$1.2bn-US$1.5bn per week late last year to around US$4bn, the trader says. "We're probably up US$3.5bn to US$3.6bn this week, so volumes have really shot up."
Interessante notare che questo nuovo interesse verso i "titoli tossici" non fa seguito ad un aumento in nuovi mutui ipotecari, ma anzi, dovrebbe riguardare proprio quei titoli già in circolazione. Infatti, le ultime statistiche affermano che il numero di nuovi mutui ipotecari è in discesa nell'ultimo mese, nonostante i tassi di interessi abbiano raggiunto il minimo storico. Così in Reuters 19/1 "Mortgage Applications Dip as Rates Slide": "Applications for U.S. home mortgages increased last week as interest rates dipped to their lowest in a month, an industry group said on Wednesday. The Mortgage Bankers Association said its seasonally adjusted index of mortgage application activity rose 5 percent in the week ended Jan. 14".
Interessante a questo punto chiedersi ancora una volta perchè proprio quei prodotti finanziari prima velocemente svenduti, ora vengono riacquistati a prezzi di giorno in giorno crescenti.
A mio avviso, ciò è dovuto al fatto chei mercati si attendono un periodo prolungato di inflazione USA sotto controllo. In altre parole, gli investitori starebbero sfruttando questa finestra temporale caratterizzata da bassi tassi di interesse. Ciò è visibile molto bene guardando alla "curva dei rendimenti" USA.
Questa interpretazione coincide con quanto affermato nell'articolo Bloomberg del 20 Dicembre 2010 "Yields Flatten QE2 Critics With Curve Showing Fed End to Stimulus in Sight", il quale nota pure che la fine della "curva piatta" statunitense coincide con la conclusione ufficiale del programma di QE2 voluto dalla FED (vedi "Quantitative easing will last through June as part of a plan to “promote a stronger pace of economic recovery” and keep prices stable “over time,” the Federal Open Market Committee said in a statement Dec. 14").
La fine del programma di QE2, attualmente attesa per Giugno del 2011, potrebbe modificare i rapporti di forza sul mercato, ma - a mio avviso - questo nuovo "stato di grazia" della finanza strutturata potrà durerà fino a quando non si sarà completamete usciti dallo spettro della deflazione statunitense.
AGGIORNAMENTI
Lunedi 24 Gennaio 2011: Nuovo ed interessantissimo l'articolo pubblicato oggi su Reuters "Treasury's toxic asset funds gain 27 percent", in cui si rende noto che il fondo costituito dal Dipartimento del Tesoro USA per ritirare dal mercato i "titoli tossici" diventati improvvisamente illiquidi, ha guadagnato ben il 27% dalla sua creazione nel 2009. Questi titoli sono dunque ritornati profittevoli.
Ecco l'articolo completo (da conservare con cura per memoria storica!):
"The U.S. Treasury's toxic asset funds have gained 27 percent since they were created to help revive the mortgage-backed securities market, according to data expected to be released later on Monday. As part of the government's deeply unpopular $700 billion bailout program, the funds were set up to remove illiquid securities from banks by matching private capital with taxpayer money and Treasury loans via funds run by private investment managers. Although furor over the bailout helped Republicans win control of the House of Representatives in the recent election, the government has been recouping taxpayers' money. The eight toxic asset funds, run by asset managers such as BlackRock Inc, Invesco Ltd and Marathon Asset Management, are all profitable. Since the funds were established in 2009, they have used about $5.2 billion of Treasury's equity investment to buy toxic assets. As of the end of 2010, the funds have gained $1.1 billion to about $6.3 billion, according to the data. Including some $300 million in equity distributions, the Treasury's investment increased by 27 percent or $1.4 billion, according to the data. The Treasury Department had initially proposed buying up to $1 trillion in illiquid mortgage-related securities to help clean up banks' balance sheets. But the program was scaled down considerably as banks proved they could attract private capital in both the equity and debt markets without first selling off illiquid securities. As of December 31, the funds had about $29.4 billion of purchasing power and had drawn down about 70 percent of the total amount, according to the data. The Congressional Budget Office has estimated the ultimate cost of the bank bailout, or the Troubled Asset Relief Program, will be as low as $25 billion".
Matteo Olivieri
>> Le informazioni qui contenute non (!) costituiscono sollecitazioni ad investire.
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